Sebastian Schrott, Regional Portfolio Manager Equity bei T. Rowe Price, gibt folgende Analyse:
Europa: Chance auf stärkere Performance als USA-Märkte
Die wirtschaftlichen Aussichten sind ungewiss, vielleicht sogar stärker als sonst, angesichts verschiedener geopolitischer Probleme weltweit und in Europa. Dennoch sehen wir, auch wenn die Perspektiven für die einzelnen Länder recht unterschiedlich wirken, eine Chance für eine Verbesserung der europäischen Wirtschaft in 2026. Der Inflationsdruck ließ nach, die Zinsen sinken und die europäischen Regierungen handeln wirtschaftsfreundlicher. Nach erheblichen Belastungen für Unternehmenskosten und Haushaltsbudgets unmittelbar nach dem Ukraine-Krieg (höhere Energiepreise, höhere Zinsen, Lohninflation usw.) sind die verfügbaren Einkommen der Haushalte und die Bilanzen der Unternehmen heute in einer relativ besseren Position. Die Konsumausgaben und Unternehmensaktivitäten waren in den letzten zwei bis drei Jahren rückläufig. Wenn sich die Stimmung verbessert – getragen durch eine bessere Wirtschaftspolitik, mehr geopolitische Stabilität und staatliche Konjunkturmaßnahmen in Ländern wie Deutschland – könnte das BIP-Wachstum 2026 wieder anziehen.
Zudem sehen wir Potenzial für eine anhaltend bessere Performance in Europa. Zwar entwickelten sich europäische Aktien im Jahr 2025 bislang stärker (insbesondere in vergleichbaren Währungen), doch ging dem eine rund 15-jährige Underperformance voraus. Die Kluft zwischen Aktienbewertungen – in den USA recht hoch, in Europa eher angemessen – bleibt weiterhin groß. Es gibt in Europa ein aufgestautes Potenzial für eine wirtschaftliche Erholung – die Aussichten in den USA sind weniger klar, da das Risiko einer höheren Inflation durch höhere Zölle, eine sehr angespannte Haushaltslage und eine unberechenbarere Politik besteht (auch wenn beide Volkswirtschaften selten völlig unabhängig voneinander sind). Ein Umfeld mit etwas höherer Inflation und normalisierten Zinssätzen ist für die europäische Sektorenzusammensetzung relativ gesehen ebenfalls günstiger als das extrem niedrige (negative) Zinsumfeld zwischen 2008 und 2022.
Adidas: Starkes Modellbeispiel
Unser Modell für die Aktienauswahl legt den Schwerpunkt vor allem auf die Attraktivität eines Unternehmens (einschließlich Kapitalrendite und Wachstumsaussichten sowie qualitativer Faktoren), die Bewertung und die Geschäftsdynamik (ob sich die Fundamentaldaten in den nächsten zwölf bis 18 Monaten beschleunigen oder verlangsamen). Ein Beispiel, das gut in unser Modell passt und aktuell eine bedeutende Position im Portfolio darstellt, ist Adidas. Das Geschäft von Adidas wirkt attraktiv, mit hohen und sich weiter verbessernden Kapitalrenditen von rund 20 Prozent, einem guten strukturellen Wachstum im attraktiven globalen Sportartikelmarkt und einem starken Managementteam. Die Bewertung wurde nach dem Rückgang der Aktie in diesem Jahr auf ein KGV von etwa 16 für 2026, eine FCF-Rendite von 6-7 Prozent und eine solide Bilanz attraktiv. Wir erwarten, dass das organische Umsatzwachstum mit fast 10 Prozent robust bleibt und die operativen Margen Potenzial haben, von etwa 6 Prozent im Jahr 2024 und etwa 8 Prozent im Jahr 2025 in den nächsten Jahren auf niedrige zweistellige Werte zu steigen – was auch die Kapitalrendite von Adidas weiter verbessern dürfte.
Übergewichtung: Immobilien- und Energiesektor
Innerhalb Europas sind wir derzeit in Deutschland übergewichtet und in Frankreich untergewichtet. Die Haushaltslage Deutschlands (Staatsverschuldung/BIP und Haushaltsdefizit) ist deutlich gesünder als die Frankreichs. Die deutsche Politik und Wirtschaftspolitik scheint sich unter der neuen Regierung zu verbessern, während die Lage in Frankreich schwieriger wird und für die nächsten ein bis zwei Jahre keine offensichtlichen einfachen Lösungen absehbar sind.
Was die Sektoren betrifft, sind wir in den Bereichen Immobilien und Energie übergewichtet, die zuletzt wenig Beachtung fanden und mittelfristig attraktive Anlagemöglichkeiten bieten. Wir sind in den Bereichen Rohstoffe und zyklische Konsumgüter untergewichtet.
