Europas Rüstungskonzerne boomen, aber Anleger schauen auf den Geldfluss
Der europäische Verteidigungssektor gehörte in den vergangenen zwei Jahren zu den heißeren Geschichten an den Börsen. Anleger hatten sich an ein einfaches Muster gewöhnt: Gute Nachrichten über Aufträge bedeuteten fast automatisch steigende Aktienkurse. Das erste Halbjahr 2026 hat dieses Bild komplizierter gemacht. Die wichtigste Frage lautet nicht mehr, ob die Aufträge wachsen werden, sondern wie schnell die Unternehmen sie ausführen und in Geld verwandeln können.
Ein Blick auf die Halbjahreszahlen von Rheinmetall, BAE Systems, Thales, Leonardo und Hensoldt zeigt, dass die Nachfrage nach Verteidigungsgütern weiter sehr stark ist. Der europäische Verteidigungszyklus hat seinen Höhepunkt noch nicht erreicht, so das Wirtschaftsportal Casnik Finance. Der Krieg in der Ukraine, höhere Verteidigungshaushalte und die Wiederauffüllung europäischer Lager treiben die Bestellungen und geben den Unternehmen eine gute Sichtbarkeit künftiger Geschäfte.
Was der Book-to-Bill-Wert zeigt
Mit der Kennzahl Book-to-Bill werden neue Aufträge mit den Umsätzen beziehungsweise Verkäufen im selben Zeitraum verglichen. Ein Wert über eins bedeutet, dass das Auftragsbuch wächst.
Bei Rheinmetall liegt das Verhältnis zwischen Aufträgen und Umsatz bei etwa 3,1. Es ist jedoch nicht direkt mit anderen Unternehmen vergleichbar, da der Konzern den Auftragsbestand ausweist, der auch Rahmenvereinbarungen enthält.
Der hohe Wert bestätigt eine starke künftige Nachfrage. Er sagt aber nicht, wie schnell die Aufträge zu Umsätzen und Zahlungseingängen werden. Verträge können über mehrere Jahre laufen, die Produktion verlangt häufig hohe Anfangsinvestitionen.
Der Cashflow zeigt die Unterschiede
Beim Cashflow teilen sich die Unternehmen in zwei Gruppen. BAE Systems und Thales erzielten einen starken positiven freien Cashflow. Rheinmetall, Leonardo und Hensoldt verbrauchten dagegen Geld.
Rheinmetall verzeichnete einen negativen freien Cashflow von 1,616 Milliarden Euro. Gründe waren verschobene Kundenvorauszahlungen, steigende Vorräte und Forderungen sowie Investitionen in neue Produktionskapazitäten.
Leonardo meldete einen negativen freien Cashflow von 249 Millionen Euro, verbesserte das Ergebnis jedoch gegenüber dem Vorjahr. Hensoldt berichtete über einen negativen freien Cashflow von 255 Millionen Euro. Nach Herausrechnung von Übernahmen und Sonderposten lag der bereinigte Cashflow bei minus 136 Millionen Euro.
BAE Systems erzielte einen freien Cashflow von 1,791 Milliarden Pfund, vor allem dank hoher Kundenvorauszahlungen. Thales erreichte einen freien Cashflow von 1,865 Milliarden Euro, wobei eine günstige zeitliche Verteilung der Zahlungen eine wichtige Rolle spielte.
Der Markt bestraft Schwächen beim Geldfluss
Das erste Halbjahr bestätigte somit, dass der europäische Verteidigungszyklus nicht zu Ende ist. Immer stärker werden jedoch Zahlungen zum Engpass, nicht Aufträge. Das zeigt auch die Reaktion des Marktes.
Im Durchschnitt gewannen die Aktien europäischer Rüstungskonzerne 20 Prozent an Wert. Der einzige Wert, der in diesem Jahr im Minus liegt, und zwar um rund 20 Prozent, ist ausgerechnet Rheinmetall. Obwohl der Rüstungskonzern unter allen fünf Unternehmen das stärkste Umsatz- und Auftragswachstum aufweist, bleiben Anleger zurückhaltend. Am stärksten belastet ihn der negative Cashflow.
