Berkshire Hathaway-Aktie trotz Milliardenpolster unter Druck
Berkshire Hathaway hält inzwischen fast 40 Prozent seines Unternehmenswerts als Liquiditätspolster. Das haben die Kollegen vom slowenischen DWN-Partnerportal Finance recherchiert. Zum Vergleich: Diese Summe ist fast fünfmal so hoch wie das Bruttoinlandsprodukt Sloweniens und beträgt etwa 7 bis 8 Prozent des BIPs von Deutschland. Für die Berkshire Hathaway-Aktie ist das Stärke und Belastungsprobe zugleich.
Bei der jährlichen Hauptversammlung am 2. Mai in Omaha leitete erstmals seit 60 Jahren nicht Warren Buffett die Veranstaltung, sondern sein Nachfolger Greg Abel. Diesmal kamen weniger Aktionäre und Anhänger zusammen, doch die Stimmung beim "Woodstock der Anleger" soll dennoch gut gewesen sein. Für Anleger der Berkshire Hathaway-Aktie war es ein Auftritt mit hoher symbolischer Bedeutung: Abel tritt an die Stelle des wohl angesehensten Investors der Welt und übernimmt damit eine der bekanntesten Rollen an den internationalen Kapitalmärkten. Vor seinem Amtsantritt hatte er jedoch noch nie ein Vermögen dieser Größenordnung verwaltet. Der Druck auf ihn ist entsprechend hoch.
Für einen Vermögensverwalter ist der Verlust des Anlegervertrauens das größte Risiko. Bislang konnte Abel die Märkte nicht überzeugen. Die Berkshire Hathaway-Aktie liegt seit seiner Ernennung zwölf Prozent im Minus, auch wenn die Stimmung auf der Hauptversammlung ihm gegenüber wohlwollend gewesen sein soll.
Berkshire Hathaway-Aktie und das ABC der Unternehmensrisiken
Abel versuchte, vor allem zwei Botschaften zu senden. Erstens wollte er zeigen, dass er die einzelnen Geschäftsbereiche der Gruppe versteht, von Versicherungen über Eisenbahn und Energie bis zu Produktion und Handel. Für die Berkshire Hathaway-Aktie ist diese operative Breite ein wesentlicher Teil der Investmentthese.
Zweitens machte Abel deutlich, dass er keine Aufspaltung des Konglomerats plant. Er betonte, die Struktur von Berkshire funktioniere gerade deshalb, da der Konzern Bürokratie bewusst begrenze und den einzelnen Gesellschaften operative Freiheit lasse. Damit verteidigte er ein Modell, das die Berkshire Hathaway-Aktie über Jahrzehnte geprägt hat.
Besonders aussagekräftig war seine Aussage über das ABC, das ein Unternehmen zerstören könne. Gemeint waren arrogance, also Arroganz, bureaucracy, also Bürokratie, und complacency, also Selbstzufriedenheit. Für Investoren der Berkshire Hathaway-Aktie ist diese Warnung mehr als ein Managementsatz.
Das klang nicht nach einer bloßen Formel für Aktionäre. In Buffetts Konglomerat, das zu einem System relativ autonomer Unternehmen mit einem Wert von mehr als einer Billion Dollar gewachsen ist, geht es dabei um Unternehmensführung und nicht um Rhetorik. Genau daran wird auch die Berkshire Hathaway-Aktie in der Zeit nach Buffett gemessen.
Berkshire Hathaway-Aktie wartet auf den richtigen Preis
Kurz darauf sprach Abel die Frage an, die die Anleger am stärksten beschäftigt. Seit einiger Zeit rätselt die internationale Finanzwelt, welche große Übernahme Berkshire als Nächstes angehen könnte. Für die Berkshire Hathaway-Aktie ist diese Frage zentral, da der Konzern auf einem gewaltigen Geldberg sitzt.
Abel sagte auf der Hauptversammlung, Berkshire habe mehrere Unternehmen mit interessantem Management und attraktivem Geschäft gefunden. Kaufen oder investieren wolle man jedoch nicht, da die Bewertungen zu hoch seien. Damit bleibt die Geduld ein entscheidender Faktor für die Berkshire Hathaway-Aktie.
Das Bloomberg-Zitat von der Hauptversammlung lautete genauer wie folgt. "Zwei der größten Stärken von Berkshire sind Geduld und Disziplin bei der Kapitalallokation. Chancen werden sich mit der Zeit ergeben. Das bedeutet nicht, dass es sie jetzt nicht gibt, es bedeutet aber auch nicht, dass das gesamte Kapital eingesetzt beziehungsweise sofort ausgegeben werden muss. Und genau das ist unser Ansatz."
Für die Berkshire Hathaway-Aktie bedeutet diese Haltung, dass kurzfristiger Aktionismus weiter unwahrscheinlich bleibt. Abel sendet damit ein Signal an den Markt. Berkshire will Kapital nicht um jeden Preis einsetzen, sondern nur dann, wenn Größe, Qualität und Bewertung zusammenpassen.
Ein Luxusproblem mit strategischer Bedeutung
Das Liquiditätspolster von Berkshire Hathaway erreichte bis Ende März den Rekordwert von 397,4 Milliarden Dollar. Zum Vergleich, das ist fast fünfmal so viel wie das Bruttoinlandsprodukt Sloweniens. Für die Berkshire Hathaway-Aktie ist diese Summe ein außergewöhnlicher Stabilitätsfaktor.
Diese Zahl zeigt zwei Seiten derselben Entwicklung. Auf der einen Seite steht die enorme Stärke des Konzerns. Auf der anderen Seite werden die Grenzen einer Anlagestrategie sichtbar, die hohe Ansprüche an Preis und Qualität stellt.
Die Stärke liegt darin, dass Berkshire bei einem möglichen Marktschock ausreichend Kapital hätte, um schnell zu handeln. Die Grenze liegt darin, dass fast 400 Milliarden Dollar in bar auch zeigen, wie schwer der Konzern derzeit ausreichend große und zugleich attraktive Anlageziele findet.
Damit wird der Geldberg selbst zur Botschaft an den Markt. Für Anleger der Berkshire Hathaway-Aktie bedeutet er enorme Handlungsfähigkeit, zugleich aber auch die Frage, wann dieses Kapital wieder produktiver eingesetzt wird.
Warum Berkshire so viel Geld hält
Berkshire war im ersten Quartal erneut Nettoverkäufer von Aktien. Das Unternehmen kaufte Papiere im Wert von 15,9 Milliarden Dollar und verkaufte zugleich Aktien im Wert von 24,1 Milliarden Dollar. Auch das erklärt, warum die Berkshire Hathaway-Aktie derzeit stärker über Kapitaldisziplin als über Expansion diskutiert wird.
Unter dem Strich reduzierte Berkshire seine Aktienanlagen damit um etwas mehr als acht Milliarden Dollar. Für eigene Aktien gab der Konzern lediglich 235 Millionen Dollar aus, was für Berkshire nahezu symbolisch ist. Für die Berkshire Hathaway-Aktie war auch das ein Hinweis auf die strengen Bewertungsmaßstäbe des Managements.
Abel und Buffett sehen offenbar weiterhin nur wenige Gelegenheiten, bei denen das Verhältnis von Preis und Qualität überzeugend genug ist. Auch die Berkshire Hathaway-Aktie war offenbar nicht so günstig, dass der Konzern aggressive Rückkäufe für angemessen hielt.
Dafür gelten klare Regeln. Die Gesellschaft kauft eigene Aktien nur dann zurück, wenn der Chief Executive Officer und der Verwaltungsratsvorsitzende überzeugt sind, dass die Papiere unter ihrem inneren Wert notieren. Für Anleger der Berkshire Hathaway-Aktie bleibt diese Schwelle entscheidend.
Rückkäufe bleiben bei der Berkshire Hathaway Aktie begrenzt
Zugleich gilt, dass Berkshire durch Rückkäufe den Bestand an Barmitteln und kurzfristigen US-Schatzwechseln nicht unter 30 Milliarden Dollar senken wird. Das geht aus dem Bericht des Unternehmens hervor. Die Berkshire Hathaway-Aktie bleibt damit an eine sehr konservative Kapitalpolitik gebunden.
Diese Vorgabe unterstreicht den vorsichtigen Charakter des Konzerns. Berkshire will auch dann handlungsfähig bleiben, wenn sich die Marktbedingungen schnell verschlechtern oder sich plötzlich eine große Kaufgelegenheit ergibt. Für die Berkshire Hathaway-Aktie ist diese Vorsicht Teil ihres Profils.
Für die Berkshire Hathaway-Aktie bedeutet diese Zurückhaltung, dass Rückkäufe nur dann eine größere Rolle spielen dürften, wenn das Management den Marktpreis klar unter dem inneren Wert sieht. Bis dahin bleibt die Liquidität der wichtigere strategische Hebel.
Wenn von einem Liquiditätspolster die Rede ist, fällt der Blick auch auf Krka. Der Pharmakonzern aus Novo mesto ist für seine konservative Finanzpolitik bekannt und hält ebenfalls erhebliche Mittel in Einlagen und Finanzanlagen. Im Vergleich dazu zeigt die Berkshire Hathaway-Aktie jedoch eine ganz andere Größenordnung.
Der Vergleich mit Krka zeigt die Dimension
Wie ich im April schrieb, verfügt Krka im weiteren Sinne über 704 Millionen Euro an Einlagen beziehungsweise Finanzanlagen. Im Jahresvergleich ist diese Summe um 100 Millionen Euro gestiegen. Der Vergleich macht deutlich, wie außergewöhnlich das Liquiditätspolster hinter der Berkshire Hathaway-Aktie ist.
Die beiden Unternehmen lassen sich nicht direkt vergleichen. Zur Einordnung lohnt dennoch der Blick darauf, welchen Anteil das Liquiditätspolster an der gesamten Börsenbewertung ausmacht. Genau an dieser Stelle zeigt sich, warum die Berkshire Hathaway-Aktie in einer eigenen Kategorie steht.
Bei Krka liegt dieses Verhältnis bei 8,5 Prozent. Das ist deutlich mehr als der globale Durchschnitt von Finanzunternehmen, der nach Daten des bekannten Finanzprofessors Aswath Damodaran von der Stern University 4,3 Prozent beträgt.
Bei Berkshire ist die Dimension noch einmal eine andere. Fast 40 Prozent des Börsenwerts liegen in Barmitteln und kurzfristigen sicheren Anlagen. Für die Berkshire Hathaway-Aktie ist das außergewöhnlich viel und fast zehnmal so hoch wie der Durchschnitt.
Die Berkshire Hathaway-Aktie verlangt Geduld
Damodaran zufolge halten börsennotierte US-Unternehmen im Schnitt 4,5 Prozent ihres Unternehmenswerts in Geld. Die Berkshire Hathaway-Aktie steht damit für ein Unternehmen, das sich weit außerhalb des üblichen Rahmens bewegt und den Anlegern entsprechend viel Geduld abverlangt.
Die meisten Unternehmen könnten sich eine solche Struktur kaum leisten, ohne dass Anleger kritisch nachfragen würden. Die naheliegende Frage lautet, weshalb Kapital nicht in Projekte fließt, die höhere Renditen versprechen. Bei der Berkshire Hathaway-Aktie wird diese Frage zunehmend wichtiger.
Bei Berkshire akzeptierten Anleger diese Geduld traditionell, da die Geschichte lange auf Buffetts Seite stand. Seine Zurückhaltung wirkte im Rückblick oft nicht wie Untätigkeit, sondern wie Vorbereitung auf den richtigen Moment. Genau dieses Vertrauen trägt die Berkshire Hathaway-Aktie bis heute.
Abel muss nun beweisen, dass auch er dieses Vertrauen verdient. Ob ihm das ähnlich gelingen wird wie Buffett, ist offen. Das Warten auf den perfekten Zeitpunkt geht statistisch selten auf. Wer mit diesem Ansatz zur Legende werden will, braucht neben Disziplin auch Glück.
Wie lange ertragen Anleger diese Zurückhaltung?
Die Frage bleibt, wie lange die Anleger der Berkshire Hathaway-Aktie diese Zurückhaltung hinnehmen werden. Berkshire hatte immer wieder Phasen, in denen der Konzern hinter dem Markt zurückblieb. Später konnte er diese Phasen jedoch regelmäßig durch starke Entscheidungen rechtfertigen.
Buffett investierte vor rund zehn Jahren etwa 35 Milliarden Dollar in Apple. Diese Anlage wuchs einschließlich Dividenden auf rund 185 Milliarden Dollar und wurde zu einem der stärksten Belege dafür, dass Berkshire kein Gefangener der alten Wirtschaft war. Für die Berkshire Hathaway-Aktie war dieser Erfolg prägend.
Nun stellt sich die nächste Frage. Wird es Amazon sein, Google oder am Ende gar kein Technologieunternehmen? Sicher ist nur, dass Berkshire eine Investition braucht, die groß genug ist, um in einem Billionenkonglomerat überhaupt messbare Wirkung zu entfalten.
Für die Berkshire Hathaway-Aktie wäre ein solcher Treffer entscheidend. Er müsste zeigen, dass die enorme Liquidität nicht Ausdruck mangelnder Ideen ist, sondern Teil einer Strategie, die auf seltene, aber außergewöhnlich große Chancen wartet.
Wer wird der nächste große Treffer?
400 Milliarden Dollar zeigen, wie anspruchsvoll der Markt derzeit ist. Der nächste große Treffer für Berkshire müsste dauerhafte Wettbewerbsvorteile, verlässliche Zahlungsströme und ein Management haben, dem Berkshire vertraut. Für die Berkshire Hathaway-Aktie wäre das der wichtigste Beweis für die neue Ära.
Zusätzlich müsste der Einstiegspreis einen klaren Abschlag bieten. Dieser Filter ist extrem eng. Genau darin liegt das Kernproblem von Greg Abel. Berkshire hat Geld im Überfluss, doch der Markt bietet nur selten Gelegenheiten, die den eigenen Maßstäben genügen.
Für die Berkshire Hathaway-Aktie wird entscheidend sein, ob aus dieser Geduld wieder ein außergewöhnlicher Treffer entsteht. Gelingt Abel ein solcher Schritt, könnte er den Übergang nach Buffett prägen und das Vertrauen der Anleger erneuern. Bleibt der Geldberg dagegen ungenutzt, wird die Geduld der Anleger zunehmend zur zentralen Bewährungsprobe. Dann müsste sich die Berkshire Hathaway-Aktie stärker daran messen lassen, ob der Konzern seine enorme Finanzkraft tatsächlich in langfristigen Mehrwert verwandeln kann.
