Geldpolitik wurde unter Greenspan zur Macht über die Märkte

Geldpolitik als Sprache der Märkte

Alan Greenspan war einer der einflussreichsten Notenbankchefs der Geschichte. Nach der Finanzkrise 2008 und 2009 wurde sein Erbe jedoch zunehmend kontrovers bewertet. Das berichten unsere Kollegen von Dagens Industri. Fast zwei Jahrzehnte lang führte Greenspan die amerikanische Notenbank Federal Reserve durch Börsencrashs, Technologieboom und Terrorschocks. Er übte ungewöhnlich großen Einfluss auf die amerikanische Wirtschaft und auf die internationale Geldpolitik aus. Am 22. Juni starb er im Alter von 100 Jahren.

Wenn Alan Greenspan vor dem Kongress sprach, konnte die Finanzwelt wegen eines einzelnen Nebensatzes innehalten. Händler, Ökonomen und Bankchefs verfolgten seine Formulierungen mit beinahe theologischer Genauigkeit. Es war nicht immer eindeutig, was er meinte. Gerade das war oft Teil seiner Wirkung.

Greenspan sprach in langen, technischen Sätzen. Sie waren offen genug, um mehrere Lager zugleich zu beruhigen, und präzise genug, damit der Markt eine Richtung zu erkennen glaubte. Auf diese Weise machte er Geldpolitik zu mehr als Zinsentscheidungen. Sie wurde Psychologie, Signalgebung und Machtausübung.

Alan Greenspan wurde 1926 in New York geboren und wuchs als einziges Kind einer alleinerziehenden Mutter auf. Er war Wirtschaftsberater von Präsident Gerald Ford und leitete eine Beratungsfirma, als er an die Spitze der amerikanischen Notenbank berufen wurde. Nominiert hatte ihn der republikanische Präsident Ronald Reagan.

Geldpolitik unter Greenspan stabilisierte Wall Street

Greenspan übernahm die Federal Reserve 1987, kurz vor dem Börsencrash im Oktober desselben Jahres. Das wurde seine erste große Bewährungsprobe. Die Notenbank reagierte schnell. Sie versicherte den Märkten Liquidität und senkte den Zins. Greenspan war überzeugt, dass der Zins wie ein chirurgisches Instrument eingesetzt werden sollte. Die Notenbank sollte eingreifen, wenn das System bedroht war. Ansonsten sollte der Kapitalismus selbst Gewinner und Verlierer bestimmen.

Diese Strategie funktionierte zunächst. Die Krise ebbte ab, das Vertrauen kehrte zurück und Greenspan etablierte sich als ruhige Hand über der Wall Street. Danach folgte eine Ära, die in der Kurzfassung wie eine Erfolgsgeschichte klingt. Die Inflation blieb unter Kontrolle. Die Produktivität stieg. Die digitale Wirtschaft entstand. Die Vereinigten Staaten überstanden die Asienkrise, die Russlandkrise, die Dotcom-Blase und die Terroranschläge vom 11. September, ohne den Glauben an ihr Wirtschaftsmodell zu verlieren.

Doch mit jeder Krise, welche die Federal Reserve dämpfte, wuchs die Vorstellung eines unsichtbaren Sicherheitsnetzes. Der Begriff "Greenspan-Put", abgeleitet vom englischen Wort für Verkaufsoption, brachte den Zeitgeist auf den Punkt. Der Markt konnte Risiken eingehen, denn die Notenbank würde den Fall schon abfedern. Eine formelle Garantie gab es nie. Die Erwartung genügte.

Als Greenspan 2006 nach 18 Jahren und sechs Monaten als Vorsitzender der Federal Reserve ausschied, lobten ihn frühere Kollegen und der Wirtschaftsnobelpreisträger Milton Friedman als einen der größten Notenbankchefs aller Zeiten. Nur zwei Jahre später führte die Finanzkrise zu einer harten Neubewertung seiner Amtszeit. Das Niedrigzinsumfeld nach 2001 hatte die Risikobereitschaft erhöht. Gleichzeitig hielt die Aufsicht nicht mit der Erfindungskraft der Finanzmärkte Schritt. Das Ergebnis waren riskante Immobilienkredite, die zum Zusammenbruch beitrugen.

Geldpolitik und Deutschland nach Greenspans Ära

Alan Greenspan war überzeugt, dass Märkte sich in hohem Maß selbst überwachen können. Für die Aufsicht war er nicht allein verantwortlich. Doch seine Autorität verlieh der Epoche Legitimität. Er trug zu niedriger Inflation, finanzieller Stabilität und amerikanischem Wachstum bei. Zugleich unterschätzte er, wie schnell Vertrauen in Übermut kippen kann.

Geldpolitik handelt nicht nur vom Preis des Geldes. Sie formt auch die Wahrnehmung von Risiko. Genau darin liegt Greenspans bis heute wirksame Verschiebung der Rolle einer Notenbank. Zentralbanken beeinflussen nicht nur Finanzierungsbedingungen. Sie setzen Erwartungen, beruhigen Märkte und können dadurch neues Risiko erzeugen.

Auch die Europäische Zentralbank bewegt sich in einem Umfeld, in dem Kommunikation fast so wichtig geworden ist wie der eigentliche Zinsentscheid. Unternehmen, Immobilienmärkte, Banken und Anleger reagieren nicht nur auf die Höhe der Zinsen, sondern auch auf Signale über künftige Schritte. Greenspans Karriere zeigt, wie groß die Macht solcher Signale werden kann.

Für Deutschland ist diese Lehre besonders relevant. Eine exportorientierte Volkswirtschaft mit starkem Mittelstand, hoher Abhängigkeit von Investitionen und zinssensiblen Immobilienmärkten spürt Veränderungen der Geldpolitik unmittelbar. Wenn Notenbanken zu spät reagieren, können Inflation und Finanzierungskosten steigen. Wenn sie zu stark beruhigen, können Märkte Risiken unterschätzen.

Greenspans Vermächtnis bleibt deshalb widersprüchlich. Er führte die Federal Reserve durch eine außergewöhnlich lange Phase wirtschaftlicher Expansion und internationaler Krisen. Doch sein Vertrauen in die Selbstkontrolle der Märkte wurde nach 2008 zu einem zentralen Kritikpunkt. Seine eigentliche Hinterlassenschaft ist die Erkenntnis, dass Geldpolitik immer auch Psychologie ist und dass die Sprache einer Notenbank selbst zum Marktereignis werden kann.