Fed-Zinsentscheid rückt in Jackson Hole ins Zentrum
Fed-Chef Kevin Warsh hat deutlich gemacht, dass er lieber nicht mehr spricht als unbedingt nötig. Doch am 28. August tritt er beim Notenbanktreffen in Jackson Hole auf. Die Finanzmärkte werden genau zuhören. Zu groß sind die Fragezeichen rund um den nächsten Fed-Zinsentscheid und die hartnäckige Inflation. Das berichten unsere Kollegen von Dagens Industri.
Wie es der Zufall will, scheint die Geldpolitik regelmäßig besonders heikel zu werden, sobald Ende August die Zentralbankkonferenz in Jackson Hole im US-Bundesstaat Wyoming näher rückt. Auch in diesem Jahr ist das nicht anders.
Der erst seit Kurzem amtierende Vorsitzende der US-Notenbank Federal Reserve, Kevin Warsh, hält sich mit öffentlichen Äußerungen auffällig zurück. Am Freitag steht er allerdings vor der versammelten Elite der internationalen Notenbankwelt auf der Bühne. Sein Auftritt fällt in eine turbulente Phase, in der selbst der Anleihemarkt kaum noch weiß, wohin die Reise geht. Warsh spricht am 28. August beim jährlichen Symposium der Federal Reserve Bank of Kansas City.
Allein in den vergangenen Wochen hat das Vorgehen der Trump-Regierung die Nervosität weiter verstärkt. Die teilweise hektisch wirkenden Versuche, die Renditen amerikanischer Staatsanleihen zu drücken, sorgen ebenso für Unbehagen wie der am vergangenen Wochenende erneut entflammte Zollkonflikt mit Kanada.
Hinter der auffälligen Aktivität von Finanzminister Scott Bessent am Anleihemarkt steht ein grundlegendes Problem: Die Zinskosten für die inzwischen auf mehr als 40 Billionen Dollar angewachsene US-Staatsverschuldung steigen immer weiter. Mitte August überschritt die amerikanische Gesamtverschuldung diese Marke erstmals.
Umgerechnet entspricht das einem Schuldenstand von rund 34,3 Billionen Euro. Bereits diese Größenordnung ist ein Warnsignal.
Hohe Anleiherenditen verschärfen den Druck auf die Fed
Die Rendite 30-jähriger amerikanischer Staatsanleihen startete auch in diese Woche nahe den höchsten Niveaus seit 2007. Mitte August hatte sie zeitweise 5,31 Prozent erreicht. Am 26. August lag sie noch bei rund 5,19 Prozent.
Die Mischung ist brisant. Hoch bewertete Aktienmärkte bewegen sich nahe ihrer Rekordstände, während die Inflationsentwicklung schwer einzuschätzen bleibt. Hinzu kommen die Folgen der Ölpreisschocks infolge des Konflikts um den Iran und die Straße von Hormus. Steigende Energiepreise erhöhen den Inflationsdruck zusätzlich und erschweren der Fed ihre Entscheidung.
Innerhalb der Federal Reserve wächst zugleich der Widerstand gegen eine Politik des Abwartens. Seit mehr als fünf Jahren ist es nicht gelungen, die US-Inflation dauerhaft auf das Ziel von zwei Prozent zurückzuführen. Beim Zinsentscheid im Juli wollten drei Mitglieder des zuständigen Ausschusses den Leitzins bereits erhöhen. Warsh und die Mehrheit entschieden dagegen, den Zielkorridor unverändert bei 3,50 bis 3,75 Prozent zu belassen.
Vor dem nächsten Fed-Zinsentscheid am 15. und 16. September herrscht entsprechend große Unsicherheit. An den Märkten wird intensiv darüber spekuliert, ob die Notenbank den Leitzins anhebt oder erneut unverändert lässt.
Mitten in diesem schwierigen Umfeld hat Warsh zudem einen größeren Umbau der Fed-Kommunikation angekündigt. Besonders wichtig ist ihm, dass sich die Notenbank künftig weniger auf Instrumente außerhalb des eigentlichen Leitzinses stützt.
Nach Warshs Vorstellungen soll die Fed weniger konkrete Hinweise auf den künftigen Zinskurs geben. Gleichzeitig möchte er die Rolle der Notenbank am Anleihemarkt zurückfahren.
Warsh könnte seine Rede in Jackson Hole nutzen, um diese Vorstellungen genauer zu erläutern, schreibt George Bory, Chefstratege des Vermögensverwalters Allspring, in einer Analyse. Er erwartet, dass Warsh das traditionelle Mandat und die geldpolitische Rolle der Fed betont, während ein offensiver auftretendes Finanzministerium stärkeren Einfluss auf die Entwicklung langfristiger Marktzinsen übernimmt.
Auf einem ohnehin angespannten Anleihemarkt birgt dieser Ansatz allerdings Risiken. Sollte Warsh ausführlich erklären, weshalb die Fed freiwillig auf die Möglichkeit verzichten möchte, langfristige Renditen in Krisenzeiten über den Anleihemarkt zu beeinflussen, könnte er die Nervosität noch verstärken.
Capital-Economics-Ökonom Stephen Brown hält deshalb auch ein anderes Szenario für möglich: Warsh könnte eine weitgehend nichtssagende Rede halten und damit versuchen, neue Turbulenzen zu vermeiden.
Doch selbst diese Strategie wäre nicht ungefährlich. "Auch dies würde das Risiko bergen, den Eindruck zu erwecken, dass Warsh die Inflationsrisiken nicht ernst nimmt. Damit könnte er trotzdem volatile Märkte auslösen", schreibt Brown.
Fed-Zinsentscheid wird auch für Deutschland zum Risikofaktor
Eine ganze Generation von Analysten und Marktteilnehmern hat sich daran gewöhnt, von der Federal Reserve vergleichsweise ausführliche Hinweise darüber zu erhalten, auf welche Konjunktur- und Inflationsdaten sie reagiert und unter welchen Bedingungen sie ihren Kurs verändert. Warshs deutlich zurückhaltendere Kommunikationsstrategie sorgt deshalb für Unmut.
Sonal Desai, Leiterin des Bereichs Anleihen bei Franklin Templeton Fixed Income, erwartet jedoch, dass Warsh diese neue Linie in Jackson Hole ausdrücklich bestätigen wird.
„Die Finanzmärkte müssen sich an eine größere Unsicherheit über die Geldpolitik gewöhnen. Wahrscheinlich bedeutet das auch höhere Unsicherheitsprämien sowohl bei langfristigen als auch bei kurzfristigen Marktzinsen.“
Warsh hat durchaus ein Argument auf seiner Seite. Sowohl die sogenannte Forward Guidance, also konkrete Hinweise auf den künftigen geldpolitischen Kurs, als auch die massive Unterstützung der Märkte durch Anleihekäufe haben Erwartungen geschaffen, auf die sich Finanzmarktakteure inzwischen stark verlassen.
Ein solcher Entzug muss deshalb nicht grundsätzlich falsch sein. Doch der Zeitpunkt könnte kaum schwieriger sein.
Für Deutschland ist diese Entwicklung ebenfalls relevant. Neutral betrachtet beeinflusst der Fed-Zinsentscheid über internationale Kapitalströme, Anleiherenditen und den Wechselkurs des Euro zum Dollar auch die Finanzierungsbedingungen in Europa. Größere Schwankungen am amerikanischen Anleihemarkt können deshalb auch deutsche Unternehmen, Banken und institutionelle Kapitalanleger erreichen.
