Der Rollenwechsel in Europas Finanzpolitik
Die drei größten europäischen Volkswirtschaften Deutschland, das Vereinigte Königreich und Frankreich stecken weiterhin in einem Zyklus schwachen Wachstums, der ihre Haushaltsdefizite vergrößert. Frankreich steckt in einer Haushalts- und einer politischen Krise. Das Vereinigte Königreich ist gezwungen, die Steuern zu erhöhen. Sparsame Länder wie Deutschland und die Niederlande nehmen Kredite auf und versuchen, die Verteidigungsausgaben drastisch zu erhöhen.
Das Bild ist im Süden Europas völlig anders. Spanien ist zu einem seltenen Lichtblick im europäischen Wachstum geworden. Regierungen, die vor 15 Jahren mit Zahlungsunfähigkeit konfrontiert waren, wie etwa Griechenland, verfügen heute fast über ausgeglichene Haushalte. „Südeuropa hat nach der Schuldenkrise seine Hausaufgaben gemacht. In all diesen Ländern ist der fiskalische Druck geringer als in Frankreich, den Niederlanden oder sogar Deutschland“, sagte Filippo Taddei, Chefökonom bei Goldman Sachs, gegenüber dem Wall Street Journal. Dieser Rollenwechsel könnte ein unerwartetes Ergebnis der Krise sein, die die südlichen Länder, insbesondere Griechenland und Portugal, gezwungen hat, ihre Ausgaben schmerzhaft zu kürzen.
Natürlich haben die auferlegten Sparprogramme tiefe Wunden hinterlassen. Laut Internationalem Währungsfonds ist die griechische Wirtschaft immer noch etwa ein Fünftel kleiner als vor der Krise. Arbeitslosigkeit bleibt in der gesamten Region hoch. Doch die Länder haben strukturelle Reformen umgesetzt. Dazu gehören eine Anhebung des Rentenalters, Bürokratieabbau, Privatisierung von Branchen und Anpassungen im Arbeitsrecht. „Viele Länder, denen es in Europa derzeit besser geht, sind jene, denen Rettungsprogramme auferlegt wurden“, sagte Frank Gill, Analyst der Ratingagentur S&P Global Ratings, mit Blick auf die Sparprogramme des IWF und europäischer Gläubiger.
Schwäche im Norden, Stärke im Süden
Nach Angaben des IWF lag das reale BIP-Wachstum Spaniens im vergangenen Jahr bei 3,5 Prozent. Das ist eines der höchsten Wachstumsraten in der entwickelten Welt. Die griechische Wirtschaft wuchs um 2,3 Prozent. Das liegt mehr als doppelt so hoch wie das Wachstum Frankreichs und des Vereinigten Königreichs. Die deutsche Wirtschaft schrumpft im zweiten Jahr in Folge. „Deutschland war lange der Leuchtturm unserer Region. Doch jetzt hat es dieses Leitmotiv verloren, denn Wachstum ist, wie wir sehen, nur noch eine sehr ferne und alte Geschichte Deutschlands“, sagte Indrė Genytė-Pikčienė, Chefökonomin der Artea-Gruppe, auf der Konferenz „Einblicke für Unternehmen 2026“. Ihr zufolge ist die deutsche Industrie seit 2018 rückläufig und liegt heute wieder auf dem Niveau von 2005. „Die deutsche Industrie zeigt keinen Fortschritt. Dies ist kein zyklisches Problem mehr. Es ist kein Problem der hohen Zinsen. Es ist ein strukturelles Problem, das darauf hinweist, dass die Grundlage für Wettbewerbsfähigkeit fehlt und der Vorsprung gegenüber anderen Konkurrenten verloren ist“, erklärte sie.
Die guten wirtschaftlichen Ergebnisse der südlichen Länder beruhen im Wesentlichen auf dem Tourismus. Sie erhielten außerdem Hunderte Milliarden Euro an Zuschüssen und Krediten aus der EU. Diese Gelder finanzierten Unterseekabel in Italien, die Modernisierung des Stromnetzes in Griechenland und den Ausbau des Hochgeschwindigkeitsinternets in Spanien.
Der Goldman-Sachs-Ökonom Taddei betont, dass Mailand, Lissabon und Sevilla sich zu florierenden Zentren für Technologie, Finanzen und Start-ups entwickelt haben. Arbeitsmärkte, die früher von Tätigkeiten mit geringer Wertschöpfung dominiert wurden, schaffen nun qualifizierte Arbeitsplätze, die die Produktivität erhöhen.
Regierungen reagieren inzwischen sensibler auf ihre Ausgabenlimits und auf mögliche Marktreaktionen, wenn diese überschritten werden. Italiens Premierministerin Giorgia Meloni kam mit dem Versprechen an die Macht, Steuern zu senken und Renten zu erhöhen. Doch die rechtspopuläre Regierungschefin bewahrt fiskalische Vorsicht, um den fragilen italienischen Anleihemarkt zu beruhigen. Seitdem hat sie das Haushaltsdefizit reduziert. Es wird erwartet, dass es im nächsten Jahr unter 3 Prozent des BIP fällt. Der IWF äußerte offen Lob für Rom. „Das ist fantastisch“, sagte Helge Berger, stellvertretender Direktor der IWF-Europaabteilung, auf einer Pressekonferenz. Er lobte zudem die „sehr beeindruckenden“ Haushaltszahlen des vergangenen Jahres.
Die Länder im Herzen Europas erleben nun Schwierigkeiten. Das Wachstumsmodell Westeuropas, das auf Handel und Industrie basiert, wurde durch US-Zölle, zunehmende chinesische Konkurrenz und das Ende der Ära billiger russischer Energie erschüttert.
Die südlichen Länder haben ihre Defizite im Wesentlichen auf das Niveau vor der Pandemie reduziert. Die nordeuropäischen Regierungen, die aufgrund geringen Wachstums versuchen, Einnahmen zu steigern, gehen in die entgegengesetzte Richtung. Deutschland investiert bis zu 1 Billion Euro in Infrastruktur und Verteidigung. Dieser Schritt dürfte das Wachstum ankurbeln, führt jedoch zu einem Haushaltsdefizit, das die EU-Grenze von 3 Prozent des BIP deutlich überschreitet.
Deutschland im Sinkflug
Der Ausgabenbedarf wird in den kommenden Jahren weiter steigen. Gründe dafür sind alternde Bevölkerungen, Verteidigungsverpflichtungen, der Übergang zur grünen Energie und gestiegene Zinskosten. Bisher sind die Versuche der Regierungen, die Sozialausgaben zu reduzieren, um andere Ausgaben zu finanzieren, gescheitert.
In Frankreich sind im vergangenen Jahr drei Regierungen an Sparplänen gescheitert. Premierminister Sébastien Lecornu, der Anfang Oktober zurücktrat und wenige Tage später wieder eingesetzt wurde, kündigte Pläne an, die von Emmanuel Macron unterzeichnete Rentenreform auszusetzen, die das Rentenalter schrittweise erhöht. „Es ist offensichtlich, dass etwas getan werden muss. Das Problem ist, dass es keinen Konsens darüber gibt, was genau getan werden soll“, sagte S&P-Analyst Frank Gill. Aufgrund dieser Blockade senkte S&P im vergangenen Monat unerwartet das Kreditrating Frankreichs.
Stagnation führt dazu, dass Wähler unzufrieden sind und sich extremen politischen Kräften zuwenden. Die zunehmende gesellschaftliche Spaltung erschwert die Einigung auf schmerzhafte wirtschaftspolitische Maßnahmen. Die Verschlechterung der öffentlichen Finanzen verstärkt die politische Spaltung weiter. Dies erschwert es dem Land, schwierige Entscheidungen zu treffen und mit seiner herausfordernden fiskalen Lage umzugehen.
Der Teufelskreis der europäischen Großmächte
Je schwerer Frankreich regierbar wird, desto mehr erhöhen Investoren die Kosten seiner Staatsverschuldung auf ein Niveau, das sonst nur für die ewigen Schuldner Europas typisch ist. Frankreich leiht sich derzeit ähnlich teuer wie Italien. „Italien war lange Europas Problemkind. Jetzt übernimmt Frankreich diese Rolle“, berichtete der US-Sender CNBC.
Emmanuel Macron legte den Grundstein für die aktuelle Turbulenz, als er 2017 nach seiner ersten Wahl zum Präsidenten drastisch die Steuern senkte, ohne die Ausgaben für Gesundheit, Bildung und andere öffentliche Dienste zu reduzieren. Er schaffte Vermögens- und Wohnungssteuern ab, senkte Unternehmenssteuern und führte eine einheitliche Kapitalertragssteuer ein. Diese Maßnahmen kosteten den Staat bis 2023 rund 62 Milliarden Euro an jährlichen Einnahmen, das sind 2,2 Prozent des BIP.
Die Steuersenkungen machten Frankreich zu einem der attraktivsten Standorte für ausländische Investitionen in Europa. Die Arbeitslosigkeit sank auf 7 Prozent, den niedrigsten Stand seit Jahrzehnten. Anfangs wuchs die Wirtschaft. Dies half, die Steuersenkungen zu finanzieren. Doch später folgten mehrere Krisen. Gewaltige Proteste der Gelbwesten zwangen Macron dazu, 17 Milliarden Euro zur Beruhigung der Demonstranten auszugeben. Maßnahmen zur Abmilderung der Folgen der COVID-19-Pandemie kosteten weitere 41,8 Milliarden Euro. Dann fiel Russland in die Ukraine ein, wodurch die Energiekosten stiegen. Macron reagierte mit 26 Milliarden Euro an Energiesubventionen.
Frankreich geriet zunehmend in Schwierigkeiten. Die Verschuldung stieg von 2,2 Billionen Euro auf 3,3 Billionen Euro. Das Wirtschaftswachstum stagnierte. Macron weigerte sich, die Steuern zu erhöhen, und versuchte, die Ausgaben zu senken. Doch nicht ausreichend. „Macrons langjährige Politik erzeugte ein starkes Gefühl der Ungerechtigkeit und wurde als Versuch gesehen, Steuern für Reiche und Unternehmen zu senken“, sagte Xavier Timbeau, Ökonom beim staatlich finanzierten Forschungsinstitut OFCE in Paris.
Frankreich und andere europäische Großmächte stecken in einem Teufelskreis. „In Frankreich, dem Vereinigten Königreich und möglicherweise Deutschland verstärken die Herausforderungen der öffentlichen Finanzen die politische Instabilität. Diese Instabilität erschwert Reformen“, sagte Mujtaba Rahman, Direktor für Europa bei der Eurasia Group. Mahmood Pradhan, Vertreter des französischen Vermögensverwalters Amundi, erklärte, dass derzeit keine unausweichliche Schuldenkrise in Europa erkennbar sei. Seiner Ansicht nach hat zumindest Deutschland weiterhin eine moderate Schuldenlast. Zwar sind die französischen Kreditkosten in diesem Jahr gestiegen und liegen über denen Italiens. Doch die Regierung hatte keine Probleme, Investoren für ihre Schulden zu finden. Er warnt jedoch, dass Länder, die heute zu viel ausgeben, riskieren, im nächsten Krisenfall mit gebundenen Händen dazustehen.
Droht Europas nächste Schuldenkrise?
Deutschland ist doppelt betroffen. Die schwächelnde Industrie, steigende Verteidigungsausgaben und die steigende Verschuldung bringen das Land in eine fiskalisch riskante Lage. Gleichzeitig steigen die Risiken durch Frankreichs Haushaltskrise, weil beide Länder die tragende Achse der Eurozone bilden. Eine Verschärfung der Europas Schuldenkrise würde direkte Auswirkungen auf Deutschlands Kreditkosten, wirtschaftliche Stabilität und die Zukunft des Euro haben.
Europa erlebt eine historische Umkehrung der wirtschaftlichen Rollen. Die früheren Krisenstaaten haben ihre Haushalte stabilisiert, während die traditionellen Wirtschaftslokomotiven schwächeln. Die Gefahr einer neuen Europas Schuldenkrise wächst. Ohne grundlegende Reformen droht ein Jahrzehnt politischer und ökonomischer Instabilität.
