In Erwartung höherer Zinsen
Der Hauptgrund für die Trendwende ist die veränderte Erwartungshaltung hinsichtlich der US-Geldpolitik. Der Markt hat sich damit abgefunden, dass der neue Vorsitzende der US-Notenbank, Kevin Warsh, der Bekämpfung der Inflation Vorrang vor einer raschen Senkung der Zinsen einräumt.
Ganz im Gegenteil: Für dieses Jahr wird sogar eine weitere Zinserhöhung erwartet. Für Gold ist dies ein ungünstiges Umfeld, da das Edelmetall keine Zinsen abwirft und daher in Zeiten höherer Renditen im Vergleich zu Anleihen an Attraktivität verliert.
Das Kapital floss in Aktien
Nach zwei Jahren fast ununterbrochenen Wachstums erlebte Gold in diesem Jahr eine scharfe Wende. Anleger begannen, ihre Positionen zu schließen – insbesondere jene, die mit Hebel finanziert waren. Ein Großteil des Geldes floss direkt in Aktien, die mit Künstlicher Intelligenz (KI), Halbleitern und anderen schnell wachsenden Technologiebereichen verbunden sind. Das bedeutet zwar nicht, dass die langfristige Attraktivität von Gold verschwunden ist, aber es steht kurzfristig schlichtweg nicht mehr im Mittelpunkt des Anlageinteresses.
Anleger in ETF-Fonds: Schnelle Käufer, schnelle Verkäufer
Der empfindlichste Teil der Nachfrage hängt mit den goldgebundenen ETFs (börsengehandelte Fonds) zusammen. In Zeiten des Wachstums flossen Milliarden von Dollar in diese „Gold“-Fonds – im vergangenen Jahr sogar 89 Milliarden Dollar. Besonders anschaulich sind jedoch die Daten für das erste Quartal dieses Jahres: Die ersten beiden Monate verliefen noch positiv, doch dann folgte im März eine regelrechte Flucht mit einem Nettoabfluss von 12 Milliarden Dollar, obwohl sich gerade zu diesem Zeitpunkt die Krise am Persischen Gulf zuspitzte. Damit zerplatzte vorerst auch der Mythos von Gold als sicherem Hafen in Zeiten geopolitischer Krisen.
Die Dynamik der Geldströme in ETF-Fonds zeigt, wie sehr sich die Natur dieses spekulativen Kapitals von dem Geld der Zentralbanken unterscheidet. Anleger in Fonds suchen in der Regel nach schneller Rendite und reagieren sensibel auf Zinssätze, den Dollar, technische Signale und die allgemeine Stimmung an den Märkten. Wenn sich das Blatt wendet, wird Gold sehr schnell zu einer Liquiditätsquelle, insbesondere wenn die Anleger noch im Gewinnbereich liegen.
Der Bremsfaktor: In den ETF-Fonds befindet sich nach wie vor eine beträchtliche Menge Gold, die zu deutlich höheren Preisen als den aktuellen erworben wurde. Bei jedem künftigen stärkeren Rückgang könnte es daher zu neuem Verkaufsdruck seitens derjenigen kommen, die nur noch ohne Verlust aussteigen wollen. Kurzfristig dürfte dies eine rasche Erholung bremsen.
In China: Beschränkungen für den Handel mit Hebelwirkung
Chinas größte Bank, die ICBC, hat angekündigt, die Vermittlungsdienste für den Handel mit Gold- und Silber-Terminkontrakten für Kleinanleger ab dem 24. Juli vollständig einzustellen. Andere Großbanken haben den Handel mit Hebelwirkung hingegen mit deutlich höheren Margenanforderungen belegt – bis zu einem Punkt, an dem er für Privatanleger irrational wird. Der Kauf von physischem Gold bleibt von diesen Maßnahmen dabei völlig uneingeschränkt.
Zentralbanken sind hartnäckige Käufer
Während ETF-Anleger verkauften, kauften die Zentralbanken unbeirrt weiter. Im ersten Quartal dieses Jahres erwarben sie insgesamt 244 Tonnen Gold, was mehr ist als im gleichen Zeitraum des Vorjahres und deutlich über dem Fünfjahresdurchschnitt liegt.
Der Grund dafür ist einfach: Zentralbanken kaufen Gold nicht zum Zwecke des kurzfristigen Handels, sondern zur strategischen Verwaltung ihrer Reserven. Immer mehr Länder wollen ihre Abhängigkeit vom US-Dollar und von US-Staatsanleihen verringern. Dieser Trend hat sich nach dem Jahr 2022 verstärkt, als der Westen einen Großteil der russischen Devisenreserven eingefroren hat. Für viele Zentralbanken war dies eine Mahnung, dass klassische Devisenreserven auch ein politisches Risiko darstellen können. Bei Gold ist das nicht der Fall. Zu den weltweit größten Käufern zählt China, während Polen in den letzten Jahren zu den aktivsten Käufern in Europa gehörte.
Was sagen die Optimisten und was die Pessimisten?
Die Prognosen der Analysten für das Jahresende sind uneinheitlich. Ein Teil von ihnen hat nach dem Ausverkauf die Erwartungen nach unten korrigiert und warnt davor, dass Gold bei einem weiteren Anstieg der Zinssätze und den damit verbundenen höheren Anleiherenditen noch weiter nachgeben könnte. Andere sind optimistischer und setzen auf die kontinuierlichen Käufe durch die Zentralbanken, die hohe weltweite Verschuldung sowie anhaltende geopolitische Risiken.
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Die Optimisten: Die Mehrheit der Analysten erwartet, dass der Goldpreis längerfristig wieder in Richtung 4.300 bis 4.600 Dollar pro Unze steigen wird.
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Die Pessimisten: Weniger optimistisch zeigt sich das britische Analysehaus Capital Economics. Dort ist man der Ansicht, dass der lokale Tiefpunkt beim Gold noch nicht erreicht ist.
Gemäß ihrer Kernprognose rechnen die britischen Analysten damit, dass Gold in den kommenden 18 Monaten weiter an Wert verlieren wird, da spekulatives Kapital Gewinne mitnimmt und so anhaltenden Verkaufsdruck erzeugt. Sie begründen ihre Prognose auch mit Vorsicht hinsichtlich der künftigen Entwicklung der Aktienmärkte, wo sie für das kommende Jahr stärkere Kursrückgänge erwarten. Den Preis für eine Unze Gold sehen sie daher zum Jahresende bei 3.500 Dollar und für das kommende Jahr prognostizieren sie einen weiteren Rückgang in Richtung 3.250 Dollar.
Capital Economics zieht dabei Parallelen zum Zyklus nach der Finanzkrise 2008: Damals stieg der Goldpreis bis 2011 um etwa 130 Prozent, verlor anschließend bis 2014 jedoch wieder mehr als 40 Prozent seines Wertes.
