Deutschland schlägt die Eurozone bei der Inflation
Deutschland steckt in einer Wirtschaftskrise – jedenfalls ist das die Geschichte, die seit Jahren erzählt wird. Zu hohe Energiepreise, eine schwache Industrie, zu wenig Wachstum, zu viel Bürokratie. Doch die jüngsten Inflationszahlen passen nicht ganz in dieses Bild. Im August stiegen die Verbraucherpreise in Deutschland um 2,9 Prozent. Im Euroraum waren es 3,3 Prozent. Der Abstand von 0,4 Prozentpunkten ist klein, aber bemerkenswert.
Die 3,3 Prozent sind ein gewichteter Durchschnitt der Mitgliedstaaten. Länder wie Spanien (4,5 Prozent), Belgien (4,2 Prozent), Griechenland (3,7 Prozent) oder Kroatien (3,7 Prozent) liegen deutlich über Deutschland. Frankreich kommt dagegen auf nur 2,7 Prozent. Das wirft drei Fragen auf: Ist die deutsche Wirtschaft vielleicht robuster, als ihr Ruf vermuten lässt? Und sind manche wirtschaftspolitischen Maßnahmen der Bundesregierung womöglich wirksamer, als ihnen zugetraut wird? Oder liegt das nur an unterschiedlichen Messmethoden?
Die Messmethode
Deutschland veröffentlicht normalerweise den nationalen Verbraucherpreisindex (VPI). Für den europäischen Vergleich verwendet Eurostat aber den Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI/HICP). Das ist nicht exakt derselbe Warenkorb mit exakt denselben Gewichten. Abe in dem speziellen Fall ist der Messunterschied praktisch kein guter Erklärungsansatz für die gesamten 0,4 Prozentpunkte Unterschied. Denn Destatis weist für Deutschland im August auch beim harmonisierten Index 2,9 Prozent aus. Daran liegt es also nicht.
Deutschland hat teure Energie: Doch der Preisschub fällt derzeit geringer aus
Der wichtigste Unterschied liegt bei der Energie. Im August stiegen laut Eurostat die Energiepreise in Deutschland um 10,5 Prozent gegenüber dem Vorjahresmonat. Im Euroraum waren es dagegen 14,3 Prozent. Gleichzeitig lag die deutsche Kerninflation – also ohne Energie und Lebensmittel – bei 2,4 Prozent, ebenso wie im Euroraum.
Deutschland hat also derzeit keine grundsätzlich niedrigere Kerninflation. Der deutsche Vorteil bei der Gesamtinflation entsteht zu einem erheblichen Teil dadurch, dass Energie und Lebensmittel hierzulande zumindest bislang weniger stark steigen als im Durchschnitt der Eurozone. Deutschland kann gleichzeitig hohe Energiepreise und eine niedrigere Energieinflation haben. Wer heute bereits viel für Strom, Gas oder Kraftstoff bezahlt, erlebt bei einem weiteren Anstieg nicht zwangsläufig dieselbe prozentuale Teuerung wie ein Land, dessen Ausgangspreise niedriger waren.
Das relativiert einen Teil der politischen Debatte über die deutsche Energiepolitik. Es bedeutet nicht, dass Energie in Deutschland plötzlich billig wäre. Gerade für energieintensive Unternehmen bleibt das hohe Preisniveau ein erhebliches Problem. Aber die Inflationsrate zeigt, dass Deutschland beim aktuellen Energiepreisschub bislang nicht schlechter dasteht als seine europäischen Nachbarn. Im Gegenteil: Beim Anstieg der Energiepreise liegt Deutschland derzeit sogar deutlich unter dem Euroraum.
Ist die deutsche Wirtschaft vielleicht besser als ihr Ruf?
Aus einer Inflationsrate lässt sich kaum ablesen, wie gut eine Volkswirtschaft insgesamt funktioniert. Ein Land kann eine niedrige Inflation und trotzdem eine schwache Wirtschaft haben. Umgekehrt kann eine dynamische Volkswirtschaft wegen einer starken Nachfrage eine höhere Inflation aufweisen.
Nach einer starken ersten Jahreshälfte dürfte die deutsche Wirtschaft 2026 um 1,2 Prozent wachsen, prognostiziert das Deutsche Institut für Wirtschaftsforschung (DIW Berlin). Für 2027 rechnet das Institut in seiner Herbst-Konjunkturprognose mit einem Zuwachs von 1,0 Prozent, für 2028 mit 0,7 Prozent. Das legt nahe, dass die deutsche Wirtschaft einen Teil des bisherigen Preisschocks offenbar vergleichsweise gut absorbiert. Der Ölpreisanstieg fiel trotz des Iran-Kriegs zwar überraschend moderat aus. Das liegt aber auch daran, dass strategische Reserven freigegeben wurden. Gleichzeitig wurden die Exporte durch Sonderfaktoren gestützt. Beides dürfte nicht dauerhaft tragen.
Die Binnennachfrage blieb bislang schwach, und dürfte sich auch nicht verbessern. Der private Konsum stieg nur um 0,1 Prozent, gebremst durch hohe Sparquoten, schwache Einkommensentwicklung und die angespannte Arbeitsmarktlage. Auch die privaten Investitionen entwickelten sich nur verhalten. Positive Impulse kamen von der öffentlichen Hand, insbesondere durch höhere Ausgaben für Infrastruktur und Verteidigung. Es bleibt also wackelig, und die Frage ist, wann die hohen Energiepreise weiter durchschlagen.
Doch jetzt kommt der nächste Stresstest
Denn der Energiepreisschock ist noch nicht vorbei. Im Gegenteil. Die neuerlichen Eskalationen im Krieg zwischen Iran und den USA und die Unsicherheit über die Straße von Hormus haben den Ölmarkt erneut unter Druck gesetzt. An der Tankstelle ist die Entwicklung relativ schnell sichtbar. Steigende Ölpreise werden innerhalb von Wochen an die Verbraucher weitergegeben. Benzin und Diesel werden teurer, wenn Rohöl dauerhaft auf einem höheren Niveau bleibt. Danach wandert der Preisschock durch die Wirtschaft: Speditionen zahlen mehr für Diesel. Fluggesellschaften müssen mehr für Kerosin ausgeben. Landwirtschaft, Bau und Handwerk bekommen höhere Kosten. Hersteller müssen mehr für Transport und Produktion bezahlen. Ein Teil dieser Kosten dürfte schließlich bei den Verbrauchern landen.
Das eigentliche Risiko heißt Stagflation
Ein kurzer Energiepreisschock wäre unangenehm, aber verkraftbar. Gefährlich wird es, wenn die Preise über Monate hoch bleiben. Dann droht eine Kombination, die Deutschland besonders schlecht gebrauchen kann: höhere Inflation bei gleichzeitig schwachem Wachstum.
Unternehmen stehen dann vor einem unangenehmen Dreieck. Sie können die höheren Energiekosten selbst tragen und damit ihre Gewinne drücken. Sie können sie an die Kunden weiterreichen und damit die Inflation erhöhen. Oder sie reduzieren Produktion und Investitionen. Für eine ohnehin schwache deutsche Industrie wäre die dritte Variante besonders problematisch.
Für Verbraucher wiederum bedeutet eine solche Entwicklung einen doppelten Druck: Das verfügbare Einkommen wird durch höhere Lebenshaltungskosten belastet, während steigende Zinsen Kredite und Investitionen verteuern. Damit könnte aus einem Energieproblem ein Wachstumsproblem werden.
Noch gibt es einen wichtigen Grund zur Entwarnung
Trotzdem wäre es falsch, bereits von einer neuen Inflationskrise zu sprechen. Die Kerninflation liegt in Deutschland bei 2,4 Prozent. Sie zeigt zumindest bislang keinen massiven Durchbruch der Energieinflation in die gesamte Preisstruktur. Wenn lediglich Öl und Gas teurer werden, kann die Wirtschaft den Schock möglicherweise absorbieren. Wenn dagegen Löhne, Dienstleistungen und andere Warenpreise dauerhaft nachziehen, verändert sich die Lage. Deshalb werden die kommenden Monate zeigen, welche der beiden Geschichten stimmt.
Die eine lautet: Deutschland hat seine strukturellen Probleme, ist aber wirtschaftlich widerstandsfähiger, als es die Schlagzeilen vermuten lassen. Die moderate Kerninflation, die niedrigere Gesamtinflation und das leichte Wachstum wären dafür Indizien.
Die andere lautet: Deutschland hatte lediglich das Glück, dass sein ohnehin hohes Energiepreisniveau zuletzt langsamer gestiegen ist als die Preise in anderen Euro-Ländern, weil es langfristigere Energieverträge abgeschlossen hat. Sollte der Iran-Krieg den Öl- und Gasmarkt weiter belasten, könnte dieser Vorteil schnell verschwinden.
Einschätzung des DIW: Es wird ein kalter Winter
Nina Brehl, Expertin für Preisentwicklung in Deutschland und dem Euroraum DIW Berlin, sagt: "Dass die deutsche Inflation niedriger ist als im Euroraum, ist kein Zeichen wirtschaftlicher Stärke. Der Abstand zum Euroraum-Durchschnitt kommt fast ausschließlich aus der Energiekomponente." Im Ländervergleich liege Deutschland in der Mitte: Länder wie Frankreich, dessen hoher Anteil an Kernenergie es weniger anfällig für den Schock macht, lägen unter dem Euroraum-Durchschnitt, während Spanien, wo Entlastungsmaßnahmen ausgelaufen sind, deutlich darüber liege. Brehl weiter: "Als Netto-Importeur fossiler Energieträger bleibt aber auch Deutschland vom Energiepreisschock betroffen. Wirtschaftspolitische Maßnahmen wie die Bezuschussung der Netzentgelte sowie die Abschaffung der Gasspeicherumlage dürften zwar dämpfend wirken. Hinzu kommen hohe fixe Steueranteile auf Kraftstoffe und die verzögerte Weitergabe von Preisen über langfristige Gaslieferverträge. Der Preisschub fällt dadurch aber nicht kleiner aus, er kommt nur später an."
Das heißt, Brehl zufolge: "Der eigentliche Energieschock steht den deutschen Haushalten also noch bevor. Gas kostet im Großhandel fast doppelt so viel wie vor einem Jahr, die Speicher sind erst zu 52 statt zu 70 Prozent gefüllt. Wir erwarten den Inflationshöhepunkt Anfang 2027 – mit deutlich höheren Heizkosten, aufgezehrten Reallohnzuwächsen und einer zweiten Belastungswelle für die energieintensive Industrie. Das zentrale Risiko für unsere Prognose ist ein kalter Winter oder eine Eskalation rund um die Straße von Hormus."
Dr. Geraldine Dany-Knedlik, Konjunkturchefin am DIW-Berlin, gibt folgende Einschätzung: "Eine niedrige Inflationsrate in einer Energiekrise spiegelt auch schwache Nachfrage. Der private Konsum wächst kaum, die Beschäftigung sinkt seit vier Quartalen. Das lässt vermuten, dass Unternehmen Kosten schlechter weitergeben können. Das ist kein Wettbewerbsvorteil."
EZB: Zinserhöhung mehr als wahrscheinlich
Die Reaktion der Geldpolitik dürfte entsprechend nicht lange auf sich warten lassen. Volkswirte rechnen fest mit einer Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank am 10. September.
Die EZB peilt bei der Gesamtinflation einen Wert von 2,0 Prozent an. An den Finanzmärkten wird mit einer Erhöhung des zum Steuern der Geldpolitik maßgeblichen Einlagesatzes um einen Viertelpunkt auf 2,50 Prozent gerechnet. "Eine Zinserhöhung auf der EZB-Sitzung nächste Woche ist überfällig", sagt Commerzbank-Chefvolkswirt Jörg Krämer.
Auch Stephanie Schoenwald, Ökonomin der KfW, rechnet mit einem weiteren Zinsschritt: "Für die EZB dürfte der Befund ausreichen, um im September einen weiteren Zinsschritt nach oben zu gehen." Allerdings sieht Schoenwald keinen Anlass für weitere Zinserhöhungen, solange die Energiepreise der maßgebliche Treiber der Inflation bleiben. Denn die EZB kann kein zusätzliches Öl fördern und keine blockierte Handelsroute öffnen. Sie kann lediglich verhindern, dass der Energiepreisschock zu einer dauerhaften allgemeinen Inflation wird.
Die EZB hatte zuletzt eine Zinspause eingelegt, nachdem sie im Juni mit der ersten Erhöhung seit drei Jahren bereits im Kampf gegen die steigende Inflation Flagge gezeigt hatte.
