Fed-Aktienkäufe: Die Notenbank als letzter Retter der Börse

Fed-Aktienkäufe könnten den Auftrag der Notenbank verändern

Die US-Notenbank Federal Reserve könnte ihren Auftrag künftig um die Stabilisierung der Finanzmärkte erweitern und während eines Börsencrashs Aktien-ETFs kaufen. Dieses Szenario hält Eric Balchunas, ETF-Analyst bei Bloomberg, für denkbar. Die japanische Notenbank hat eine solche Strategie bereits verfolgt. Wissenschaftler kamen später zu einem ernüchternden Ergebnis: Ein großer Teil des eingesetzten Kapitals entfaltete kaum wirtschaftliche Wirkung. Das berichten unsere Kollegen von Puls Biznesu.

Preisstabilität und ein möglichst hoher Beschäftigungsstand bilden bislang die beiden zentralen Säulen des gesetzlichen Auftrags der Federal Reserve. Könnte künftig auch die Stabilisierung der Finanzmärkte hinzukommen? Mit diesem Szenario beschäftigt sich Balchunas. "Die Federal Reserve könnte einen beispiellosen Schritt unternehmen und während der nächsten großen Baisse mit dem Kauf von Aktien-ETFs beginnen. Der Auftrag der Fed besteht nicht darin, Aktienkurse zu stützen. Ihr Ziel ist die Wahrung der Finanzstabilität. Je enger der Aktienmarkt jedoch mit der Altersvorsorge und dem Vermögen privater Haushalte verflochten ist, desto schwieriger könnte es unserer Ansicht nach bei der nächsten großen Baisse werden, diese beiden Ziele voneinander zu trennen", schrieb Balchunas.

Aktienmärkte werden zum politischen Faktor

Nach Ansicht des Analysten dürfte die US-Regierung immer weniger bereit sein, eine lang anhaltende Baisse zu tolerieren. Aktien spielen für die Ersparnisse amerikanischer Haushalte eine immer größere Rolle. Mehr als die Hälfte der US-Amerikaner hält Aktien in unterschiedlichen Formen, von ETFs über Investmentfonds bis zu Altersvorsorgekonten. Das geht aus Daten von Bloomberg hervor.

Bis zum Ende des Jahrzehnts könnte dieser Anteil laut Balchunas auf bis zu 80 Prozent steigen. Einen zusätzlichen Impuls sollen die sogenannten Trump Accounts geben. Das Programm sieht einen einmaligen staatlichen Beitrag von 1.000 Dollar, umgerechnet rund 877 Euro, für anspruchsberechtigte Kinder vor, die zwischen dem 1. Januar 2025 und dem 31. Dezember 2028 geboren wurden. Das Geld wird in einen Indexfonds investiert. Die Konten wurden im Juli 2026 offiziell eingeführt.

"Die Trump Accounts treten in diesem Sommer in Kraft und könnten letztlich weitere 25 Millionen Anleger an die Börse bringen. Schätzungsweise zwölf Milliarden Dollar, umgerechnet rund 10,5 Milliarden Euro, könnten dadurch jedes Jahr in amerikanische Aktien fließen. Da diese Investoren zugleich Wähler sind, dürfte der politische Druck, eine lang anhaltende Baisse zu verhindern, weiter zunehmen", meint Balchunas.

Die Schätzungen zur Zahl der zusätzlichen Anleger und zu den jährlichen Kapitalzuflüssen stammen von Balchunas. Sie sind keine offiziellen Prognosen der US-Regierung. Nach Angaben der US-Steuerbehörde waren bis Ende März 2026 bereits mehr als vier Millionen Kinder für Trump Accounts registriert. Für mehr als eine Million Kinder war zu diesem Zeitpunkt der staatliche Startbetrag beantragt worden.

Wie die Bank of Japan die Wirtschaft mit ETFs beleben wollte

Ein Einstieg der Fed in den Aktienmarkt wäre international kein völlig neues Experiment. Als Japan viele Jahre lang mit Deflation und schwachem Wirtschaftswachstum kämpfte, kaufte die Bank of Japan ETFs, die unter anderem die Aktienindizes Topix und Nikkei 225 abbildeten.

Später konzentrierte die japanische Notenbank ihre Käufe stärker auf ETFs mit Beteiligungen an Unternehmen, die in Forschung und Entwicklung, neue Anlagen und die Qualifikation ihrer Beschäftigten investierten. Auf diese Weise sollte das Geld vor allem Firmen erreichen, die ihre Produktivität tatsächlich steigerten.

Innerhalb von etwas mehr als einem Jahrzehnt baute die Bank of Japan ETF-Bestände im Wert von etwa 610 Milliarden Dollar auf. Nach dem zugrunde gelegten Wechselkurs entspricht das rund 535 Milliarden Euro. Im Artikel wird derselbe Bestand außerdem mit 2,3 Billionen polnischen Zloty angegeben. Das entspricht rund 530 Milliarden Euro. Die geringfügige Abweichung entsteht durch unterschiedliche Wechselkurse und Bewertungszeitpunkte.

Die Position entsprach rund sieben Prozent der gesamten Börsenkapitalisierung Japans. Im September 2025 beschloss die Bank of Japan, ihre ETF-Bestände schrittweise zu verkaufen. Die Veräußerungen sollen so langsam erfolgen, dass die Märkte möglichst wenig belastet werden. Nach rund zehn Jahren untersuchten Wissenschaftler des National Bureau of Economic Research die Wirkung des Programms. Ihr Urteil fiel eindeutig aus: Die ETF-Käufe erhöhten zwar die Bewertungen der Unternehmen und erleichterten ihnen die Ausgabe neuer Aktien. Auf die tatsächlichen Investitionen hatten sie jedoch nur einen geringen Einfluss.

"Unsere Beobachtungen könnten zunächst darauf hindeuten, dass die Aktienkäufe ihr Ziel erreichen, also die Investitionen erhöhen. Tatsächlich geht das Wachstum der Gesamtaktiva jedoch vor allem auf steigende Bargeldbestände zurück. Die Investitionen selbst erwiesen sich lediglich als marginaler Effekt des Programms. Unsere Analyse zeigt keinen statistisch signifikanten Einfluss der Maßnahmen der Bank of Japan auf die Umsätze oder die Ausgaben der Unternehmen für Forschung und Entwicklung. Lediglich die Beschäftigung nahm geringfügig zu."

"Unternehmen, deren Aktien besonders stark von der Zentralbank gekauft werden, müssen nicht zwangsläufig über die wertvollsten und produktivsten Investitionsprojekte verfügen. Eine solche Form der geldpolitischen Stimulierung kann deshalb den Markt verzerren und Kapital verschwenden", schrieben die Wissenschaftler.

Die Untersuchung bestätigt, dass die Käufe Aktienbewertungen und Neuemissionen steigerten. Die zusätzlich aufgenommenen Mittel landeten jedoch überwiegend in Bargeld und kurzfristigen Finanzanlagen statt in produktiven Sachinvestitionen.

Polens Notenbank kauft ebenfalls ETFs, aber im Ausland

Auch die polnische Zentralbank Narodowy Bank Polski, kurz NBP, investierte in den vergangenen Jahren in ETFs, die Aktienindizes wie den S&P 500, den Nasdaq oder den Euro Stoxx 50 abbilden. Hinzu kamen Fonds auf Indizes für Unternehmensanleihen, beispielsweise den Bloomberg U.S. 1-5 Year Corporate Bond Index. Im Jahr 2025 überstieg der Wert dieser Anlagen 70 Milliarden Zloty. Nach dem zugrunde gelegten Wechselkurs entspricht das rund 16,1 Milliarden Euro.

Dieses Vorgehen unterscheidet sich grundlegend von der Strategie der Bank of Japan und von möglichen Fed-Aktienkäufen. Die polnische Zentralbank erwirbt ausländische Fonds im Rahmen der Verwaltung ihrer Devisenreserven. Sie legt also bereits vorhandene Fremdwährungen an.

Ein großer Teil dieser Devisen stammt aus Euro-Zahlungen, die Polen über europäische Förderprogramme erhält. Die Zentralbank versucht mit den Anlagen, die Rendite und die Diversifikation ihrer Reserven zu verbessern. Sie verfolgt damit keine unmittelbaren geldpolitischen Ziele. Die Verwaltung der Währungsreserven gehört ausdrücklich zu den gesetzlichen Aufgaben der NBP.

Fließen Fremdwährungen nach Polen, tauscht die Regierung sie häufig bei der Zentralbank in Zloty um. Die NBP übernimmt dabei die Funktion der Bank des Staates. Im Gegenzug gibt sie polnische Zloty aus. Diese Operation beeinflusst die Geldmenge und kann damit theoretisch auch die Inflation erhöhen. Um eine solche Wirkung zu verhindern, zieht die Zentralbank das zusätzlich geschaffene Geld wieder aus dem Markt. Dazu gibt sie Zentralbankpapiere aus, deren Verzinsung sich am Referenzzinssatz orientiert.

Dadurch entstehen der NBP Kosten. Gleichzeitig investiert sie die erhaltenen Euro und andere Fremdwährungen auf internationalen Märkten und erzielt daraus Erträge. Weil die polnischen Zinsen häufig höher sind als die Zinsen in entwickelten Volkswirtschaften, kann die Haltung sehr großer Devisenreserven dennoch teuer werden.

Der Kauf eines ausländischen ETFs bedeutet deshalb keine zusätzliche geldpolitische Investition. Die Notenbank entscheidet lediglich, wie sie bereits vorhandene Reserven verteilt. Sie kann diese ausschließlich in Anleihen und Gold halten oder einen Teil auch in Fonds investieren.

Die auf Deutschland zugeschnittene Fassung berücksichtigt, dass nicht die Bundesbank allein, sondern das Eurosystem über geldpolitische Wertpapierkäufe entscheidet.

Dürfte die Bundesbank deutsche Aktien kaufen?

Würde die Deutsche Bundesbank deutsche Aktien oder Aktien-ETFs erwerben, um die heimischen Börsenkurse zu stützen, wäre dies keine gewöhnliche Verwaltung der Währungsreserven. Es handelte sich um einen geldpolitischen Eingriff in den Kapitalmarkt. Beim Kauf inländischer Vermögenswerte bringt eine Zentralbank zusätzliche Liquidität in Umlauf. Aktienkäufe könnten daher wie eine Lockerung der Geldpolitik wirken.

Allerdings entscheidet die Bundesbank nicht eigenständig über die Geldpolitik in Deutschland. Sie ist Teil des Eurosystems, dessen geldpolitischen Kurs der Rat der Europäischen Zentralbank festlegt. Auch groß angelegte Wertpapierkäufe werden auf europäischer Ebene beschlossen und anschließend von der EZB sowie den nationalen Zentralbanken umgesetzt.

Die bisherigen Kaufprogramme des Eurosystems konzentrieren sich auf Staatsanleihen, Unternehmensanleihen, Pfandbriefe und forderungsbesicherte Wertpapiere. Deutsche Aktien oder Aktien-ETFs gehören nicht zu den Vermögenswerten, die im Rahmen dieser Programme erworben werden. Ein Einstieg des Eurosystems in den Aktienmarkt wäre deshalb ein erheblicher Strategiewechsel und müsste rechtlich wie geldpolitisch neu begründet werden.

Zudem stellt sich die Frage nach dem wirtschaftlichen Sinn einer solchen Maßnahme. Weshalb sollte die EZB ihre Geldpolitik durch Aktienkäufe lockern, wenn ihr mit der Veränderung der Leitzinsen ein wesentlich direkteres Instrument zur Verfügung steht?

Die moderne Geldpolitik beruht grundsätzlich darauf, die Nachfrage in der Wirtschaft über die Finanzierungskosten zu beeinflussen. Sinkende Zinsen verbilligen Kredite und können Haushalte sowie Unternehmen dazu bewegen, Investitionen und Ausgaben vorzuziehen.

Mit dem Kauf deutscher Aktien würde das Eurosystem dagegen unmittelbar in die Preisbildung an den Börsen eingreifen. Da nicht alle Unternehmen börsennotiert sind, könnten vor allem große Konzerne profitieren. Mittelständische und nicht börsennotierte Betriebe würden dagegen kaum direkt erreicht. Gleichzeitig müsste die Zentralbank entscheiden, welche Indizes, Fonds oder Unternehmen sie berücksichtigt. Dadurch drohten Marktverzerrungen und politische Konflikte.

Zentralbanken kaufen Vermögenswerte vor allem dann in großem Umfang, wenn niedrigere kurzfristige Zinsen die Wirtschaft nicht mehr ausreichend erreichen oder schwere Krisen die Finanzmärkte blockieren. Das Eurosystem setzte deshalb während der Eurokrise, der Niedrigzinsphase und der Corona-Pandemie umfangreiche Anleihekäufe ein. Solche Käufe sollen langfristige Finanzierungskosten senken, Liquidität sichern und verhindern, dass Panik an den Märkten die wirtschaftlichen Schäden einer Krise zusätzlich verschärft.

Aktienkäufe gingen jedoch einen Schritt weiter. Die EZB und die Bundesbank würden nicht nur Finanzierungskonditionen beeinflussen, sondern selbst zu bedeutenden Anteilseignern europäischer Unternehmen werden. Damit würden sie zusätzliche Kurs-, Verlust- und Interessenkonfliktrisiken übernehmen. Gerade für Deutschland stellt sich deshalb die Frage, ob eine kurzfristige Stabilisierung des Aktienmarktes die langfristigen Gefahren für Wettbewerb, Marktpreise und die politische Unabhängigkeit der Zentralbanken rechtfertigen könnte.

Fed unter Kevin Warsh: Rückzug statt weiterer Rettungsmaßnahmen?

In den vergangenen Jahren gerieten Zentralbanken zunehmend in die Kritik, weil sie während schwerer Krisen immer größere Teile des Finanzsystems stützten. Dazu zählen die globale Finanzkrise der Jahre 2008 und 2009 sowie die durch die Corona-Pandemie ausgelöste Rezession im Jahr 2020. Ein Beispiel für diese Kritik liefert Lev Menand in seinem Buch "Fed Unbound". Er argumentiert, Zentralbanken müssten in Krisen einen immer größeren Teil des Finanzmarktes retten und schafften damit systematisch neue Fehlanreize.

Wenn Unternehmen und Anleger beobachten, dass immer mehr Institutionen Zugang zu Liquiditätshilfen der Zentralbank erhalten, erwarten sie auch künftig Unterstützung. Dadurch wächst der Druck, den Kreis der Begünstigten ständig zu erweitern. Gleichzeitig werden Zentralbanken zunehmend mit zusätzlichen politischen Aufgaben konfrontiert. Sie sollen die Energiewende unterstützen, inklusives Wachstum fördern, Beschäftigung sichern oder strategische Industrien finanzieren. Die Liste der Forderungen wird länger.

Die Europäische Zentralbank bewahrte die Eurozone während der Staatsschuldenkrise vor dem Auseinanderbrechen und ist bis heute eine entscheidende Stütze des Währungsraums. Eine solche Rolle hatten die Architekten des Euro ursprünglich jedoch nicht vorgesehen. Die finanzielle Unterstützung zwischen Mitgliedstaaten gehört grundsätzlich zur Fiskalpolitik und damit in die Verantwortung von Regierungen und Parlamenten. Sie ist keine klassische Aufgabe der Geldpolitik.

In Deutschland richtet sich der Blick vor allem auf die Bundesbank und die Europäische Zentralbank. Immer wieder wird diskutiert, ob die Geldpolitik neben der Preisstabilität auch stärker zur Finanzierung strategischer Aufgaben beitragen sollte, etwa bei Verteidigung, Infrastruktur oder Transformation. Damit wächst der politische Druck, Zentralbanken über ihren eigentlichen Auftrag hinaus in die Wirtschaftspolitik einzubinden. Die Übertragung immer neuer Aufgaben auf Bundesbank und EZB birgt erhebliche Risiken. Sie kann ihre Fähigkeit schwächen, den Geldwert zu sichern. Zugleich drohen verzerrte Investitionsentscheidungen und wachsende Abhängigkeiten zwischen Politik, Unternehmen und Zentralbanken.

Das Finanzsystem und damit ein großer Teil der deutschen Wirtschaft stützen sich dann zunehmend auf Institutionen, deren Kompetenzen ursprünglich bewusst eng begrenzt wurden. Mit jeder zusätzlichen Verantwortung steigt die Gefahr, dass Bundesbank und EZB in einer schweren Krise nicht mehr über genügend Spielraum verfügen, um ihre zentralen Aufgaben zuverlässig zu erfüllen.

Der neue Fed-Vorsitzende Kevin Warsh stimmt dieser Kritik zumindest teilweise zu. Warsh trat sein Amt am 22. Mai 2026 an. Die Federal Reserve bestätigte zugleich seine Wahl zum Vorsitzenden des Offenmarktausschusses. Unter seiner Leitung setzte die Fed Arbeitsgruppen ein, die untersuchen sollen, wie die Durchführung der Geldpolitik weiterentwickelt werden kann. Damit rückt auch die Frage in den Mittelpunkt, welche Rolle umfangreiche Wertpapierkäufe in künftigen Krisen spielen sollten.

Möglicherweise bewegen sich die Zentralbanken deshalb entgegen der These von Balchunas nicht auf eine noch stärkere Beteiligung an den Finanzmärkten zu. Denkbar ist auch das Gegenteil: Sie könnten versuchen, ihre Eingriffe zu begrenzen und ihre Bilanzen weniger offensiv einzusetzen. Ein solcher Rückzug hätte jedoch seinen Preis. Anleger und Unternehmen haben sich daran gewöhnt, dass Zentralbanken in schweren Krisen Liquidität bereitstellen und Verwerfungen eindämmen. Bleibt diese Unterstützung beim nächsten Einbruch aus, könnte die Krise deutlich tiefer ausfallen.

Für Deutschland besteht kein direkter institutioneller Bezug zu möglichen Käufen amerikanischer Aktien-ETFs durch die Fed. Die wirtschaftlichen Folgen wären dennoch erheblich. Deutsche Versicherer, Fonds, Banken und Privatanleger sind stark an den internationalen Kapitalmärkten engagiert. Eine dauerhafte Stützung amerikanischer Aktienkurse könnte Kapital in die USA lenken und die Bewertungsunterschiede zwischen amerikanischen und europäischen Unternehmen weiter vergrößern.

Umgekehrt könnte ein bewusster Rückzug der Fed aus ihrer bisherigen Rolle als Krisenstütze auch deutsche Unternehmen treffen. Turbulenzen an den US-Märkten übertragen sich regelmäßig auf Finanzierungskosten, Wechselkurse und Börsenbewertungen in Europa. Für Deutschland ist deshalb entscheidend, ob die Fed künftig noch stärker in die Märkte eingreift oder unter Kevin Warsh einen restriktiveren Kurs einschlägt.