Chinas Chip-Offensive lässt Tech-Aktien zittern
Investoren können derzeit beobachten, wie sich die Aktienkurse von Chipproduzenten zweigeteilt entwickeln. Nach nur zwei Tagen am Aktienmarkt ist der chinesische Hersteller von Speicherchips CXMT um 442 Prozent gestiegen. Gleichzeitig haben etabliertere und hochtechnologische Akteure wie der südkoreanische Konzern SK Hynix, Samsung Electronics und der amerikanische Konzern Micron im vergangenen Monat kräftige Kursverluste hinnehmen müssen.
Der Philadelphia Semiconductor Index ist seit Juni um mehr als 20 Prozent gefallen. In der Nacht zum Dienstag gab es neue Kursrückgänge in Asien. Seit Handelsbeginn ist die niederländische ASML, die Maschinen für die Chipproduktion herstellt, um 3,2 Prozent gefallen. Die Ereignisse hängen nicht direkt zusammen. Sie können aber ein Zeichen dafür sein, dass sich der Chipmarkt durch chinesische Konkurrenz im Umbruch befindet. Das kann die Spielregeln am Aktienmarkt verändern, wo Investoren bislang stark auf den amerikanischen Vorsprung gesetzt haben.
„Wenn Chinas Selbstversorgung bei Chipproduzenten weiter vorankommt, sowohl mit Blick auf Kapazitäten als auch technologische Fähigkeiten, kann das langfristig Druck auf die Bewertung der globalen Marktführer bei Speicherchips ausüben“, schätzt Jing Jie Yu ein, Aktienanalyst mit Schwerpunkt asiatische Tech-Unternehmen bei Morningstar.
Angst vor einem sinnlosen Investitionsboom
Unser Bonnier-Kollegen von Børsen berichten, dass es in der vergangenen Woche das Start-up Moonshot AI war, das mit dem ganz neuen KI-Modell Kimi K3 Erschütterungen durch den Markt schickte.
„Der Markt fürchtet eine Verschiebung von den teuren, hochentwickelten Frontier-Modellen aus den USA zu den deutlich billigeren, aber starken Modellen aus China. Sollte das Realität werden, stellt sich die Frage, ob der massive KI-Investitionsboom in den USA überhaupt sinnvoll ist“, erklärt Josephine Cetti, Chefstrategin bei Nordea.
„Mit einem so großen Akteur am Markt kann es durchaus zu Preisdruck bei den anderen Herstellern kommen“, sagt Morten Gregersen, Chefportfoliomanager bei Formuepleje.
Die Sorgen beziehen sich vor allem darauf, dass das billigere chinesische Modell der starken Nachfrage nach Speicherchips einen Dämpfer versetzen könnte. Diese Nachfrage hatte Chipaktien im vergangenen Jahr nach oben getrieben.
Nach Einschätzung von Morten Gregersen sind diese Sorgen nicht unbedingt berechtigt.
Wenn ein neuer Akteur wie CXMT jedoch an einem einzigen Handelstag zum wertvollsten Unternehmen Chinas wird und zugleich erhebliche Wachstumserwartungen offenlegt, entsteht das Risiko, dass die Nachfrage nach Speicherchips einen Knick erleiden kann.
„CXMT wächst ja enorm schnell. Wenn die Erwartungen eintreffen, haben sie den Umsatz im Laufe des nächsten Jahres verdoppelt. Mit einem so großen Akteur am Markt kann es durchaus zu Preisdruck bei den anderen Herstellern dieser Chips kommen“, sagt er. Er verweist auf die Erwartungen des Unternehmens, 2026 einen Umsatz zwischen 50 und 60 Milliarden Dollar zu erreichen und im Jahr danach 120 Milliarden Dollar.
Unsicherheit für den gesamten Chipmarkt
Benjamin Bjerre, Geschäftsführer und Investmentchef des Aktienfonds Techwave, meint ebenfalls, dass CXMT für Konkurrenten wie Micron, SK Hynix und Samsung in Teilen des Speichermarktes zum Stein im Schuh werden kann.
Dennoch gebe es einen wesentlichen Unterschied, der dazu führe, dass CXMT mit ihnen noch nicht ganz mithalten könne, schätzt er.
„Anders als SK Hynix, Samsung und Micron hat CXMT nicht dieselben Muskeln, um bei den neuesten Technologien zu konkurrieren, da das Unternehmen wegen des EU-Chip-Acts keinen Zugang zu den neuesten EUV-Maschinen von ASML hat. Das bedeutet, dass sie etwa vier Jahre zurückliegen, wenn es darum geht, High-Bandwidth-Memory-Chips zu produzieren, die für KI-Infrastruktur verwendet werden“, erklärt er.
CXMT produziert sogenannte DRAM-Chips. Das sind Standard-Speicherchips. Die deutlich fortschrittlicheren High-Bandwidth-Memory-Chips, HBM, können Daten schneller bewegen als gewöhnliche DRAM-Chips und eignen sich deshalb besonders für den Einsatz in KI-Supercomputern und hochentwickelten KI-Modellen.
„Es ist gut, dass es diese Skepsis gibt. Sonst bekommen wir die großen Aktienblasen“, sagt Josephine Cetti, Chefstrategin bei Nordea.
Um sie überhaupt herstellen zu können, braucht man jedoch Zugang zu DUV-Maschinen oder zu den noch fortschrittlicheren EUV-Maschinen, die vom niederländischen Konzern ASML gebaut werden. So wie es derzeit aussieht, kann China die EUV-Maschinen wegen Exportbeschränkungen in der EU nicht kaufen. Deshalb ist es nicht möglich, die fortschrittlichen HBM-Chips zu produzieren.
Dafür hat Apple begonnen, die DRAM-Chips von CXMT für Geräte zu testen, die in China verkauft werden.
Nach Einschätzung von Jing Jie Yu kann das Unternehmen daher gerade bei diesem Chiptyp zu einer Bedrohung werden. Allein das reicht aus, um Unsicherheit für den gesamten Chipmarkt zu schaffen.
„Insgesamt meinen wir, dass die globalen Marktführer mit höheren Multiplikatoren gehandelt werden sollten als CXMT. Wir erwarten jedoch, dass größere Unsicherheit über die späten Phasen der zyklischen Entwicklung die Bewertungen des Speichersektors insgesamt dämpfen wird“, schätzt er.
Investoren sagen Nein zu chinesischen KI-Aktien
Weder Benjamin Bjerre noch Morten Gregersen haben derzeit konkrete Pläne, CXMT oder andere chinesische KI-Aktien in ihre Portfolios aufzunehmen. Nach Ansicht der Investoren sollte man die chinesischen Akteure aber auch nicht unterschätzen.
„Auch wenn CXMT noch nicht so weit ist, dass das Unternehmen beim Ausbau der neuesten KI-Speicherchips mitbieten kann, wissen wir doch, dass China innoviert und große Anstrengungen unternimmt, die Technologie zu optimieren. Sie tun also alles, was sie können, um dabei zu sein, obwohl sie nicht über die neuesten Komponenten verfügen“, sagt Benjamin Bjerre.
„Das ist eine Entwicklung, mit der wir uns als Investoren auseinandersetzen müssen. China wird immer wichtiger, und die Frage ist, wie sich das auf den Rest des Marktes auswirkt, wenn sie Marktanteile gewinnen. Drücken sie die Preise, oder wird das umgekehrt die Nachfrage erhöhen?“, sagt Morten Gregersen.
„Es wird nicht ein Modell geben, das gewinnt, da sie unterschiedliche Bedürfnisse lösen“, sagt Josephine Cetti, Chefstrategin bei Nordea.
Genau diese Unsicherheit ist nun erneut größer geworden, nachdem ein Bericht in der Nacht zum Dienstag zeigte, dass China möglicherweise auch nicht mehr so weit davon entfernt ist, mit Chipproduzenten konkurrieren zu können, die in den KI-Ausbau liefern.
Nach Angaben des Mediums The Information, das den Bericht beschrieben hat, hat ein staatlich unterstütztes chinesisches Unternehmen, Shanghai Yuliangsheng, erstmals Aussicht darauf, die Produktion von Ausrüstung für die Herstellung fortschrittlicherer Speicherchips anlaufen zu lassen.
DUV-Maschinen als Chinas nächster Schritt
Das staatlich unterstützte chinesische Unternehmen hat ein Entwicklungsteam zusammengestellt, das die Produktion sogenannter DUV-Maschinen starten soll. DUV-Maschinen sind fortschrittliche Lithografiemaschinen, die ultraviolettes Licht nutzen, um mikroskopische Schaltkreise auf Siliziumwafern zu erzeugen, aus denen moderne Mikrochips bestehen. Sie sind also eine Art kleiner Bruder der besonders fortschrittlichen EUV-Maschinen.
Fünf Maschinen sollen in diesem Jahr fertig werden, weitere 20 im Jahr 2027, schreibt The Information. Auch wenn sie nicht ganz mit den großen EUV-Maschinen mithalten können, könnten sie nach Angaben von The Information der Schlüssel dazu sein, dass China sich bei der Produktion von Speicherchips aus der Abhängigkeit von ausländischen Unternehmen löst.
Platz für mehrere Akteure
Gleichzeitig betonen die Investoren, dass das KI-Thema so groß ist, dass es Platz für mehrere Akteure geben dürfte, auch wenn die chinesischen Anbieter an Boden gewinnen.
Diese Einschätzung teilt auch Nordeas Chefstrategin Josephine Cetti. Ihrer Ansicht nach wird der Markt groß genug für alle sein, und die Diskussion über KI-Gewinner werde schnell zu schwarz-weiß.
„Chinesische Konkurrenz wird den Markt weiterhin beeinflussen. Ich glaube aber, dass Investoren zu der Erkenntnis kommen müssen, dass es Platz für sehr viele Modelle geben wird. Die meisten Unternehmen werden wahrscheinlich eine Kombination aus billigeren Modellen und teuren Modellen von Akteuren wie OpenAI und Anthropic verwenden. Es wird nicht ein Modell geben, das gewinnt, da sie unterschiedliche Bedürfnisse lösen“, sagt sie.
Außerdem hebt sie hervor, dass chinesische Konkurrenz nicht nur eine Bedrohung ist. Sie kann auch dazu beitragen, die Bewertungen von KI-Aktien realistischer zu halten.
„Es ist gut, dass es diese Skepsis gibt. Sonst bekommen wir die großen Aktienblasen“, sagt sie.
