Michael Burry verkauft gesamte GameStop-Position
Der US-Fondsmanager Michael Burry, der das Platzen der Immobilienblase im Jahr 2008 vorhergesagt und daran erheblich verdient hatte, hat seine gesamte Beteiligung an der Meme-Aktie GameStop verkauft. Der Schritt erfolgte kurz nach einem ungewöhnlich großen Übernahmevorstoß von GameStop-Chef Ryan Cohen.
Am 3. Mai kündigte Cohen ein Kaufangebot über 55,5 Milliarden Dollar für eBay an, umgerechnet rund 47,4 Milliarden Euro. Bereits am 4. Mai meldete Burry den Verkauf seiner Beteiligung und erklärte, Schulden und Kreativität dürften nicht miteinander vermischt werden.
"Egal, wie ich es analysierte, die These vom 'Instant Berkshire' war nie mit einem Verhältnis von Schulden zu EBITDA von mehr als dem Fünffachen und einem Zinsdeckungsgrad von unter 4,0 vereinbar", schrieb Burry in einem Beitrag auf Substack. Zugleich stellte er die strategische Logik des Vorhabens offen infrage. "Ryan kann nicht auf Kostensenkungen setzen, denn keine noch so großen Einsparungen machen diese Transaktion erfolgreich", erklärte er.
Die These vom "Instant Berkshire"
Im Januar hatte Burry offengelegt, dass er GameStop-Aktien aufbaute. Dabei verglich er Ryan Cohens Art der Kapitalallokation mit Warren Buffetts früherer Strategie bei Berkshire Hathaway, die auf Geduld, Opportunismus und wachsende liquide Mittel setzte, nicht auf geliehenes Kapital, berichtet MarketDash.
Burry bezeichnete diesen Ansatz als "Instant Berkshire". Die Idee dahinter war, dass Cohen Kapital langsam aufbaut, disziplinierte Übernahmen tätigt und ein widerstandsfähiges Geschäft schafft, ohne die Bilanz des Unternehmens zu überlasten.
Ein Angebot über 55,5 Milliarden Dollar für eBay durch ein Unternehmen mit einem Börsenwert von rund 12 Milliarden Dollar, umgerechnet etwa 10,3 Milliarden Euro, ist aus Burrys Sicht jedoch keine geduldige Kapitalallokation. Es ist ein aggressiver, stark fremdfinanzierter Schritt. Nach Burrys Berechnung würde die Transaktion bei einem Aktienkurs von 125 Dollar, umgerechnet rund 107 Euro, das Verhältnis von Schulden zu EBITDA auf etwa das 7,7-Fache erhöhen. Burry zufolge läge GameStop damit gefährlich nahe an einer finanziellen Schieflage.
Wall Street glaubt nicht an den Erfolg der Transaktion
Analysten mehrerer Häuser haben sich skeptisch zu dem Vorhaben geäußert. Die Zweifel richten sich nicht nur gegen den hohen Kaufpreis, sondern auch gegen die Frage, ob GameStop ein Unternehmen wie eBay überhaupt sinnvoll integrieren könnte. Die US-Privatbank Wedbush bewertete die Wahrscheinlichkeit eines Abschlusses als sehr gering. Die Unsicherheit sei der wichtigste Grund, weshalb derzeit sowohl die GameStop-Aktie als auch die eBay-Aktie unter Druck gerieten.
Morgan Stanley verwies darauf, dass beide Unternehmen auf grundlegend unterschiedlichen Geschäftsmodellen beruhen. Bernstein wiederum betonte die geringe Größe von GameStop im Verhältnis zum Umfang des geplanten Deals und erklärte, man wäre überrascht, sollte aus dem Vorhaben tatsächlich eine abgeschlossene Transaktion werden. GameStop-Chef Ryan Cohen sagte, er sei bereit, sich mit dem Vorschlag direkt an die Aktionäre zu wenden, falls der Verwaltungsrat das Angebot ablehne. eBay teilte mit, man werde den Vorschlag prüfen, sei aber keinerlei Verpflichtung eingegangen.
Finanzierung würde GameStop stark belasten
Auch die Finanzierungsseite gilt als anspruchsvoll. Das Angebot über 55,5 Milliarden Dollar soll jeweils zur Hälfte in bar und in GameStop-Aktien bezahlt werden. GameStop will den Baranteil aus den liquiden Mitteln in der eigenen Bilanz finanzieren. Ende Januar verfügte das Unternehmen über rund 9,4 Milliarden Dollar, umgerechnet etwa 8,0 Milliarden Euro. Hinzu kämen bis zu 20 Milliarden Dollar an Übernahmefinanzierung von TD Securities, also rund 17,1 Milliarden Euro.
Damit würde GameStop eine erhebliche langfristige Schuldenlast aufnehmen. Das wiegt besonders schwer, da das Unternehmen sich erst vor relativ kurzer Zeit von früheren Verpflichtungen befreit hatte. Für Burry widerspricht genau dieser Punkt der ursprünglichen Investmentthese. Aus einem vorsichtigen Kapitalallokator im Stil von Berkshire Hathaway würde ein Unternehmen, das seine Bilanz massiv hebelt, um eine deutlich größere Plattform zu übernehmen.
Cohen glaubt an einen Neustart für eBay
Cohens Argument gegenüber eBay lautet, dass das Unternehmen seine Mittel äußerst ineffizient einsetzt. Er verweist darauf, dass eBay im vergangenen Geschäftsjahr 2,4 Milliarden Dollar für Vertrieb und Marketing ausgab, umgerechnet rund 2,1 Milliarden Euro, während die Zahl der aktiven Käufer um weniger als ein Prozent und damit um weniger als eine Million Nutzer stieg.
Sein Plan sieht jährliche Kosteneinsparungen von rund 2 Milliarden Dollar im ersten Jahr nach Abschluss der Transaktion vor, also etwa 1,7 Milliarden Euro. Außerdem glaubt Cohen, dass die rund 1600 US-Filialen von GameStop als landesweites Netzwerk für Produktauthentifizierung, Warenannahme, Logistik und Echtzeithandel dienen könnten.
Wall Street zweifelt an der Größe des Vorhabens
An der Wall Street gilt dieser Plan als ambitionierte Vision. Cohen hat Vertrauen gewonnen, nachdem er GameStop von einem Unternehmen, das 2021 noch 381 Millionen Dollar verlor, umgerechnet rund 325 Millionen Euro, in einen Konzern verwandelte, der vier Jahre später 418 Millionen Dollar Nettogewinn erzielte, also rund 357 Millionen Euro.
Cohen besitzt rund 9 Prozent von GameStop, bezieht kein Gehalt und erhält keine Barboni. Doch die Rettung eines angeschlagenen Videospielhändlers ist eine andere Aufgabe als die Integration einer E-Commerce-Plattform im Wert von 55 Milliarden Dollar, umgerechnet etwa 47,0 Milliarden Euro. Die Wall Street behandelt das Vorhaben derzeit weniger als sichere Transaktion, sondern eher als unwahrscheinliches Wunschbild.
