Hohe Aktienbewertungen: Was Anleger nach der Rekordrally erwarten können
Die Geschichte zeigt: Auf Phasen hoher Bewertungen folgen langfristig meist unterdurchschnittliche Renditen. Dennoch wäre es falsch, Aktien grundsätzlich den Rücken zu kehren. Entscheidend ist vielmehr, mit realistischen Erwartungen, einer breiten Streuung und einer klaren Strategie in die Märkte zu investieren. Das berichten unsere Kollegen von Finance.si.
Aktien erzielen weiterhin außergewöhnliche Renditen. In den vergangenen 17 Jahren stiegen sie im Durchschnitt um 13,5 Prozent pro Jahr. Das entspricht der Wertentwicklung des globalen Aktienindex MSCI ACWI einschließlich Dividenden und liegt mehrere Prozentpunkte über dem langfristigen historischen Durchschnitt.
Auch das erste Halbjahr 2026, das vom Krieg im Iran geprägt war, konnte die Stimmung an den Börsen nicht nachhaltig eintrüben. Im Gegenteil: Innerhalb von sechs Monaten erzielten Aktien eine Rendite von 14,3 Prozent. Damit war es der viertbeste Jahresauftakt in diesem Jahrtausend und etwa doppelt so stark wie die durchschnittliche Rendite eines ersten Halbjahres.
In den USA erreichten der S&P 500 und der Nasdaq Composite in der ersten Jahreshälfte immer neue Rekorde. Vor allem die künstliche Intelligenz und Unternehmen, die dafür die notwendige Hardware liefern, trieben die Kurse weiter an.
Gerade deshalb stellt sich inzwischen eine weniger angenehme Frage: Was können Anleger nach einem solchen Anstieg noch erwarten?
Die Aktienbewertungen sind hoch. Historische Daten zeigen, dass auf Phasen hoher Bewertungen normalerweise niedrigere Renditen folgen. Ist das allein ein Grund, Aktien zu meiden? Nicht unbedingt. Anleger sollten jedoch ihre Erwartungen senken, ihren Blick erweitern und ihr Portfolio auf eine Welt vorbereiten, in der der Weg zur Rendite langsamer, schwankungsreicher und weniger großzügig verlaufen könnte als in den vergangenen Jahren.
Zunächst müssen Anleger zwei Fragen voneinander trennen, die häufig vermischt werden. Die erste lautet, was in den kommenden Wochen oder Monaten an den Börsen passieren wird. Die zweite betrifft die Frage, welche Renditen sich auf Grundlage der heutigen Aktienkurse im kommenden Jahrzehnt realistisch erwarten lassen.
Eine verlässliche Antwort auf die erste Frage gibt es nicht. Aktienkurse schwanken kurzfristig aufgrund von Zinsentscheidungen, einzelnen Gewinnmeldungen, geopolitischen Ereignissen oder plötzlichen Stimmungsumschwüngen.
Auch die zweite Frage lässt sich nicht exakt beantworten. Die Finanztheorie hilft jedoch dabei, realistische Erwartungen zu formulieren. Als Eugene Fama, Lars Peter Hansen und Robert Shiller im Jahr 2013 mit dem Wirtschaftsnobelpreis ausgezeichnet wurden, fasste die Nobelstiftung dieses Dilemma zusammen: Die Kurse von Aktien und Anleihen lassen sich für die kommenden Tage oder Wochen kaum vorhersagen. Über längere Zeiträume kann die grundsätzliche Richtung dagegen zumindest teilweise abgeschätzt werden.
Der bekannteste Ansatz für eine solche langfristige Bewertung ist Shillers CAPE, das zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis. Die Kennzahl setzt die Aktienkurse ins Verhältnis zu den durchschnittlichen, inflationsbereinigten Unternehmensgewinnen der vergangenen zehn Jahre. Dadurch werden die Auswirkungen des Konjunkturzyklus geglättet.
Für den amerikanischen S&P 500 lag Shillers CAPE zu Beginn des Monats bei 41,02. Das ist einer der höchsten Werte in der Geschichte.
Historische Berechnungen deuten bei einem CAPE-Wert von etwa 40 deshalb auf deutlich niedrigere künftige Renditen hin. Abhängig von der verwendeten Methode wären in den kommenden zehn Jahren real etwa zwei bis vier Prozent pro Jahr zu erwarten.
Finanztheoretiker betonen allerdings, dass die Kennzahl keine Börsencrashs vorhersagen soll. Sie lässt sich vielmehr als Warnsignal verstehen: Ein großer Teil des Optimismus ist bereits in den Aktienkursen enthalten.
Eine ähnliche Vorsicht ist derzeit auch bei prominenten Finanzexperten und Institutionen zu beobachten. Mohamed El-Erian, Professor an der Wharton School der University of Pennsylvania, warnt, dass amerikanische Aktien sowohl bei den Bewertungen als auch aus technischer Sicht "aus dem Gleichgewicht" geraten seien.
Als besonderes Risiko sieht er den Zeitpunkt, an dem sich die Aufmerksamkeit der Anleger bei künstlicher Intelligenz vom Aufbau der Infrastruktur auf eine andere Frage verlagert: Wie viel Geld lässt sich mit diesen Investitionen tatsächlich verdienen?
Torsten Slok, Chefökonom der Vermögensverwaltung Apollo, argumentiert ähnlich. Nach seiner Einschätzung haben die Märkte einen schnellen Produktivitätsschub durch künstliche Intelligenz bereits in den Kursen berücksichtigt. Außerhalb des Technologiesektors zeigt sich dieser bislang jedoch noch nicht in einem deutlich stärkeren Margenwachstum.
Sollte sich herausstellen, dass der Weg von hohen Investitionen zu tatsächlichen Zahlungsströmen mehrere Jahre statt nur einige Monate dauert, könnte eine schmerzhafte Neubewertung folgen, warnt Slok.
Aktienrenditen im kommenden Jahrzehnt: Experten rechnen mit geringeren Zuwächsen
Wie hoch könnten die Renditen im kommenden Jahrzehnt ausfallen? Dazu wurden drei Finanzexperten aus slowenischen Fondsgesellschaften befragt. Aleš Lokar, Leiter des Investmentbereichs bei Generali Investments, erwartet, dass sich die Renditen des vergangenen Jahrzehnts künftig nur schwer wiederholen lassen. Seiner Einschätzung nach werden vor allem zwei Faktoren die Entwicklung bestimmen.
"Der erste Faktor ist das Geld beziehungsweise die Liquidität, die von den Zentralbanken geschaffen wird. Der zweite ist die Staatsverschuldung, die Politiker sowohl in Industrie- als auch in Schwellenländern ungebremst ausweiten. Dieses Geld und diese Liquidität fließen auf die eine oder andere Weise in die Umsätze und Gewinne der Unternehmen. Diese sind in den vergangenen zehn oder 20 Jahren deutlich stärker gewachsen als im Durchschnitt der vergangenen 50 oder 70 Jahre."
Lokar sieht deshalb keinen unmittelbaren Grund, sich um das Wirtschaftswachstum der kommenden Jahre zu sorgen. "Da Politiker und Zentralbanker keine starke Bereitschaft erkennen lassen, die Finanzierung des Wirtschaftswachstums durch neue Schulden zu verringern, mache ich mir um das Wirtschaftswachstum in den kommenden Jahren keine Sorgen. Aktien und andere Sachwerte werden bessere Anlagen sein als Anleihen und insbesondere als Bargeld", sagt Lokar.
Auch Matjaž Dlesk, Senior-Portfoliomanager bei Triglav Investments, rechnet bei Aktien mit moderateren Renditen als in der Vergangenheit. "Ein breit gestreutes globales Portfolio kann langfristig weiterhin die Inflation schlagen. Anleger sollten aber nicht darauf vertrauen, dass sich die außergewöhnlichen Renditen amerikanischer Technologieaktien aus den vergangenen Jahren einfach wiederholen. Es wäre vernünftig, mit Renditen zwischen vier und sieben Prozent pro Jahr zu rechnen. Gleichzeitig muss man sich darauf einstellen, dass die tatsächliche Rendite deutlich höher oder deutlich niedriger ausfallen kann."
Dlesk weist darauf hin, dass die Bewertungen bestimmter Aktien tatsächlich sehr hoch seien. Langfristige Erwartungen an das Geschäftswachstum und die Profitabilität seien deshalb bereits in den Kursen enthalten. "Natürlich glauben wir nicht, dass der Zyklus der künstlichen Intelligenz endet. Unserer Ansicht nach könnte sich die Entwicklung in Richtung einer stärkeren Dezentralisierung der Rechenleistung sowie einer zunehmenden Robotisierung und weiteren Automatisierung der Produktion fortsetzen. Dadurch könnten zusätzliche Wachstumschancen entstehen. Die Renditen könnten im kommenden Jahrzehnt deshalb auch über der genannten Spanne liegen. Werden die Erwartungen jedoch nicht erfüllt, können die Renditen entsprechend niedriger ausfallen."
Aleš Šoba, Leiter des Bereichs Investmentfondsmanagement bei Sava Infond, erklärt, dass sich Aktienrenditen vereinfacht aus drei Bestandteilen zusammensetzen: der Dividendenrendite, dem Gewinnwachstum und der Veränderung der Bewertung. "Die Dividendenrendite ist heute niedriger als in der Vergangenheit. Gleichzeitig liegen die Bewertungen etwas höher als vor zehn Jahren, allerdings nicht übermäßig. Das bedeutet, dass die künftigen Renditen niedriger ausfallen dürften als in den vergangenen zehn oder 15 Jahren. Der Unterschied sollte jedoch nicht extrem sein. Globale Aktien im MSCI AC werden derzeit mit dem 17,6-Fachen der erwarteten Gewinne der kommenden zwölf Monate bewertet. Vor zehn Jahren lag dieser Wert bei 15,6."
Šoba erwartet keine weitere deutliche Ausweitung der Bewertungen. Künftige Renditen müssten daher vor allem aus steigenden Dividenden und wachsenden Unternehmensgewinnen entstehen. "Die durchschnittliche Dividendenrendite beträgt derzeit 1,6 Prozent. Rechnet man ein erwartetes Gewinnwachstum zwischen fünf und sieben Prozent pro Jahr hinzu, ergibt sich eine Rendite zwischen 6,6 und 8,6 Prozent. Daraus lässt sich schließen, dass durchschnittliche Jahresrenditen zwischen sieben und acht Prozent erreichbar sind. Das wäre allerdings weniger, als Anleger im vergangenen Jahrzehnt gewohnt waren", erklärt Šoba.
In eine ähnliche Richtung weisen die langfristigen Annahmen internationaler Vermögensverwalter. Die Analysten von J.P. Morgan Asset Management erwarten in ihren Kapitalmarktannahmen für 2026 bei einem klassischen, breit gestreuten 60/40-Portfolio in den kommenden zehn bis 15 Jahren eine jährliche Rendite von 6,4 Prozent. Ein solches Portfolio besteht zu 60 Prozent aus Aktien und zu 40 Prozent aus Anleihen.
Die Botschaft ähnelt damit den Einschätzungen der befragten Fondsmanager: Renditechancen sind nicht verschwunden. Nach einer Phase außergewöhnlicher Kurssteigerungen sollten Anleger ihre Erwartungen jedoch niedriger ansetzen.
Wie sollten Anleger ihr Portfolio anpassen?
Wenn Aktien hoch bewertet sind, langfristig aber weiterhin als sinnvoller Bestandteil des Portfolios gelten, stellt sich die Frage nach den richtigen Anpassungen. Aleš Lokar betont angesichts des wachsenden Einflusses der Geopolitik auf die Aktienmärkte die Bedeutung einer breiten Streuung über Regionen und Branchen. "Ein gutes Beispiel liefert der Technologiesektor. Ein relativ kleiner Teil des Halbleitersegments erzielt dreistellige Renditen. Gleichzeitig haben die Aktien der Gewinner der vergangenen Jahre, der sogenannten glorreichen Sieben, keine Rendite gebracht."
Auch die Entwicklung der Schwellenländer sei aufschlussreich. "Nahezu die gesamte Rendite der Schwellenmärkte wird von drei Unternehmen aus Südkorea und Taiwan bestimmt. Bis zur Mitte des vergangenen Jahres wurde die Entwicklung der Schwellenländer dagegen noch von chinesischen Aktien geprägt. Für durchschnittliche Anleger, die die Börsen nicht täglich beobachten, ist es besonders wichtig, das Portfolio global zu diversifizieren."
Lokar warnt außerdem vor einer zu starken Konzentration auf einzelne Trends. "Enge Markttrends können zwar hohe Renditen bringen. Wer den Einstieg in eine solche Branche verpasst, bleibt mit seinem Portfolio jedoch schnell hinter der Entwicklung des Gesamtmarktes zurück. Gleichzeitig erhöht diese große Streuung der Renditen die Attraktivität aktiv verwalteter Portfolios im Vergleich zu passiven Anlagen."
Matjaž Dlesk hebt hervor, dass sich die hohen Bewertungen vor allem auf die großen amerikanischen Technologiekonzerne konzentrieren. Diese Unternehmen machen inzwischen einen überproportional großen Anteil der globalen Aktienindizes aus. "Wer kein zu hohes Konzentrationsrisiko eingehen möchte, sollte sein Portfolio zusätzlich diversifizieren."
Anleger könnten beispielsweise den Anteil entwickelter Märkte außerhalb der USA, der Schwellenländer, defensiver Branchen und kleinerer Unternehmen erhöhen. Diese Marktsegmente weisen günstigere Bewertungen auf.
Wer eine größere Summe investieren möchte und sich wegen der Bewertungen sorgt, sollte außerdem über einen schrittweisen Einstieg nachdenken. "Die Antwort auf hohe Bewertungen sollte nicht darin bestehen, eine Korrektur vorherzusagen. Entscheidend ist vielmehr ein Portfolio, das sowohl eine Fortsetzung des Kursanstiegs als auch eine Stagnation verkraftet. Ein solches Portfolio ist breiter gestreut, wird diszipliniert neu gewichtet, verursacht geringe Kosten und orientiert sich an realistischen Erwartungen."
Auch Aleš Šoba verweist darauf, dass die Bewertungen durchschnittlicher Aktien und der Märkte außerhalb der USA deutlich normaler seien. Die im MSCI AC ex USA enthaltenen Aktien, also globale Aktien ohne amerikanische Titel, werden mit dem 14-Fachen der erwarteten Gewinne bewertet. Das entspricht ungefähr dem Niveau von vor zehn Jahren. "Meine Empfehlung ist ein breit gestreutes Portfolio mit einem geringeren Anteil amerikanischer Aktien als in den globalen Indizes. Das gilt insbesondere dann, wenn Anleger davon ausgehen, dass der amerikanische Kapitalismus das außergewöhnlich starke Gewinnwachstum nicht wiederholen kann."
Rekordbörsen und Anlegerpsychologie: Was deutsche Investoren beachten sollten
Nach einer Phase hoher Renditen wächst die Gier. Anlegern fällt es dann schwer, auf dem Boden zu bleiben und sich mit Renditen von weniger als zehn Prozent zufriedenzugeben. Eine Börse auf Rekordniveau ist weder ein Grund für Euphorie noch für Panik. Sie bietet jedoch einen guten Anlass, die eigenen Erwartungen zu überprüfen. Die Geschichte deutet darauf hin, dass Anleger sich auf eine Welt mit geringeren Renditen, größeren Unterschieden zwischen Regionen und Branchen sowie stärkeren Schwankungen einstellen müssen.
Nicht nur die Renditen könnten niedriger ausfallen. Auch der Weg dorthin dürfte beschwerlicher werden und zahlreiche emotionale sowie verhaltensbedingte Herausforderungen mit sich bringen.
Aleš Lokar erwartet, dass die Märkte künftig stärker zwischen Gier und Angst schwanken werden als in gewöhnlichen Phasen. "Beide Gefühle werden schneller ihren Höhepunkt erreichen und einander ablösen. Anleger müssen dem Druck standhalten und der Versuchung widerstehen, einen übermäßig großen Teil ihres Vermögens in heiße Trends zu investieren."
Auch die Hoffnung, dass Politiker und Zentralbanken die Märkte bei jedem Problem mit zusätzlichem Geld stützen, könne zu einem zweischneidigen Schwert werden. "Anleger müssen sich des wirtschaftlichen Wertes ihrer Anlagen bewusst sein und das Potenzial von Märkten und Trends realistisch einschätzen. Auch wenn immer wieder die Hoffnung aufkommt, dass dieses Mal tatsächlich alles anders ist, gelten dieselben wirtschaftlichen Gesetzmäßigkeiten wie vor 100 Jahren. Eine Anlage muss mittel- oder langfristig eine greifbare Kapitalrendite erwirtschaften."
Lokar erinnert daran, dass in einem Umfeld schnellen technologischen Fortschritts viele Technologien und Unternehmen in eine Sackgasse geraten können. Sie halten dann mit dem Entwicklungstempo nicht mehr Schritt. "Deshalb müssen Aktien von Unternehmen, die bereits einen oder mehrere Wirtschaftszyklen durchlaufen haben, ein fester Bestandteil des Portfolios sein."
Matjaž Dlesk weist darauf hin, dass auf starke Kursanstiege immer wieder größere Korrekturen folgen können. Diese könnten mehr als 20 Prozent erreichen. "Deshalb ist es wichtig, langfristig zu investieren. Noch besser ist es, regelmäßig über einen Sparplan anzulegen. Anleger sollten außerdem nach Unternehmen mit einem langfristigen Wettbewerbsvorteil suchen und an ihrer festgelegten Anlagestrategie sowie ihrer Disziplin festhalten."
Dlesk nennt mehrere psychologische Fallen. Eine davon ist der sogenannte Ankereffekt. Anleger orientieren sich dabei zu stark an früheren Zahlen, etwa am Kaufpreis, am bisherigen Höchststand ihres Portfolios oder an vergangenen Renditen. Dadurch schätzen sie die aktuelle Lage falsch ein.
Ein weiteres Risiko ist der Herdentrieb beziehungsweise das sogenannte FOMO, die "fear of missing out". Aus Angst, eine Gelegenheit zu verpassen, folgen Anleger der Masse.
Hinzu kommen Verlustaversion und Panikverkäufe. Verluste verursachen psychologisch stärkere Schmerzen, als gleich hohe Gewinne Freude bereiten. Bei fallenden Kursen verkaufen Anleger deshalb häufig zum ungünstigsten Zeitpunkt und machen aus einem vorübergehenden Verlust einen dauerhaften.
Dlesk warnt außerdem vor übermäßigem Selbstvertrauen und zu häufigem Handel. Nach einer Phase hoher Renditen überschätzen Anleger leicht ihre eigenen Fähigkeiten.
Aleš Šoba sieht die größte Herausforderung für die neue Generation von Anlegern in einem echten Bärenmarkt. In einem solchen Szenario könnten Aktien mehr als 30 Prozent verlieren und sich über einen längeren Zeitraum nicht erholen. "Seit 2008 hatten wir kein wirklich schwerwiegendes negatives Ereignis mehr. Selbst im Jahr 2020 war die Panik während der Pandemie nach einem Monat vorbei. Das derzeitige Umfeld erinnert an das Ende der neunziger Jahre. Damals herrschte Euphorie rund um das Internet, heute ist es die Begeisterung für künstliche Intelligenz."
Šoba ist überzeugt, dass die Märkte zunächst eine Manie und anschließend einen stärkeren Einbruch erleben werden. Viele Anleger dürften am Höhepunkt einen zu großen Teil ihres Portfolios auf ein einziges Thema konzentriert haben: künstliche Intelligenz. "Die Erfahrung zeigt, dass vernachlässigte Segmente der Aktienmärkte umso attraktiver werden, je euphorischer das Umfeld ist. Angesichts der menschlichen Natur scheint es jedoch fast unvermeidbar, dass die Gier an den Märkten die Oberhand gewinnt. Diese Lektion erteilen die Märkte früher oder später allen Anlegern", erklärt Šoba.
Für deutsche Anleger lassen sich daraus klare Schlussfolgerungen ableiten. Die beschriebenen Bewertungsrisiken, Konzentrationstendenzen und psychologischen Fallen betreffen jedoch auch Anleger in Deutschland, insbesondere wenn sie über globale ETFs stark in den hoch gewichteten amerikanischen Technologiekonzernen investiert sind.
Wer beispielsweise einen ETF auf den MSCI World oder einen vergleichbaren globalen Index hält, sollte prüfen, wie hoch der tatsächliche Anteil der USA und einzelner Technologiewerte im eigenen Depot ist. Eine breite Streuung über Regionen, Branchen und Unternehmensgrößen kann das Risiko verringern, unbemerkt zu stark von wenigen Konzernen oder einem einzigen Zukunftstrend abhängig zu werden.
Entscheidend bleibt jedoch die mentale Vorbereitung. Niedrigere Renditeerwartungen, regelmäßiges Investieren, diszipliniertes Rebalancing und die Bereitschaft, auch deutliche Kursverluste auszuhalten, können wichtiger sein als der Versuch, den nächsten Wendepunkt an der Börse vorherzusagen.
