Bewertungen beruhen auf Hoffnung und Hype
Die Bewertungen von drei Tech-Giganten, die alle eine Börsennotierung in den USA anstreben, könnten sich auf 3.000 Milliarden US-Dollar summieren. Experten weisen darauf hin, dass die Preise von Hype geprägt sein könnten. Das berichten unsere Kollegen von Børsen.
Mehrere Tech-Giganten befinden sich in einem Wettlauf darum, noch bis Ende 2026 an den amerikanischen Börsen notiert zu werden. Das gilt unter anderem für Elon Musks SpaceX, das eine Bewertung von 2.000 Milliarden US-Dollar erreichen könnte, sowie für die KI-Unternehmen OpenAI und Anthropic, deren Bewertungen bei 1.000 Milliarden US-Dollar beziehungsweise 380 Milliarden US-Dollar liegen könnten.
Wie Børsen bereits beschrieben hat, könnten sie in führenden Indizes ein großes Gewicht bekommen und weltweit Erschütterungen an den Märkten auslösen. Nach Einschätzung von Experten sind jedoch nicht alle Bewertungen der Unternehmen belastbar. "Im Moment sind die Bewertungen ein Ausdruck dessen, was wir glauben und hoffen, dass die Unternehmen liefern können. Das wird von enorm viel Hype geprägt, tatsächlich gibt es aber noch immer viele Unbekannte", erinnert unter anderem Lars Skovgaard Andersen, Investmentstratege bei Danske Bank.
Børsen hat deshalb mit Harrison Rolfes gesprochen, Senioranalyst beim amerikanischen Analysehaus PitchBook, sowie mit Morten Gregersen, Chefportfoliomanager bei Formuepleje. Ziel war es herauszufinden, welches Potenzial hinter den hohen Werten steckt und worauf Anleger achten sollten. "Das sind ganz absurd hohe Bewertungen, die auf den ersten Blick schwer zu rechtfertigen scheinen. Man muss jedenfalls sehr aggressive Annahmen einpreisen. Ich will aber auch nicht ausschließen, dass genau das eintreten kann", sagt Morten Gregersen und verweist darauf, dass es zunächst darum gehe, ob sich die Umsätze deutlich bewegen.
OpenAI verliert Kunden
An erster Stelle steht OpenAI. Das Unternehmen war in seinem Bereich zuerst am Markt, als es im November 2022 die Welt im Sturm eroberte und das generative Sprachmodell ChatGPT zum Allgemeingut machte. Seitdem hat das Unternehmen jedoch Marktanteile verloren. Und obwohl es jeden Monat mehrere Millionen umsetzt, wird erwartet, dass es erst 2029 oder 2030 einen echten Gewinn erwirtschaftet. Das Unternehmen strebt eine Börsennotierung bis Ende 2026 an, doch Harrison Rolfes hat Schwierigkeiten zu glauben, dass dies möglich wird.
"Rund 900 Millionen Menschen nutzen ChatGPT jede Woche, aber nur 50 Millionen zahlen dafür. Das bedeutet, dass 94 Prozent den Dienst kostenlos nutzen. Die Frage lautet: Ist das eine starke Wachstumsgeschichte oder ein Problem beim Geldverdienen? Man kann ein Unternehmen nicht allein anhand wiederkehrender Einnahmen bewerten, wenn der tatsächliche Umsatz eine andere Geschichte erzählt", sagt er.
Indem er die Unternehmen nach Kapitaleffizienz, Umsatzqualität und Unabhängigkeit von Rechenleistung bewertet hat, versuchte er, das langfristige Potenzial der Unternehmen einzuordnen. Mit einer Bewertung von 4,8 von 10 Punkten ist OpenAI unter den drei Tech-Giganten das Schlusslicht.
Die Probleme von OpenAI sind unter anderem eine unsichere Kundengruppe und eine starke Abhängigkeit von großen Akteuren wie Microsoft, Amazon und Nvidia, die sowohl zum Eigentümerkreis gehören als auch hinter der Infrastruktur stehen, die notwendig ist, damit OpenAI weiterlaufen kann.
Nach Ansicht von Lars Skovgaard Andersen ist es auch nicht zum Vorteil von OpenAI, dass das Unternehmen Privatkunden anvisiert, anstatt sich auf Geschäftskunden zu konzentrieren, wie es bei Anthropic der Fall ist. "Die Nutzerseite kann möglicherweise dazu tendieren, flüchtiger zu sein als Unternehmenskunden. Aber es ist auch schwierig, dazu etwas zu sagen, da wir bislang keine Gewinne in den Unternehmen haben, die wir als Beweis nutzen können", sagt er. Es hilft nicht, dass OpenAI sich in einem Segment befindet, in dem harter Wettbewerb durch viele kleinere Akteure herrscht, merkt er an.
Anthropic läuft der Konkurrenz davon
Anthropic, das wie erwähnt in der Analyse von Harrison Rolfes den ersten Platz unter den drei Giganten einnimmt, hebt sich positiver ab. Aus Sicht eines Investors heißt es auch von Morten Gregersen, dass Anthropic so, wie die Lage derzeit aussieht, der interessanteste Akteur zu sein scheint. "Ohne dass ich dafür den Kopf hinhalten will, ist es eindeutig Anthropic, das im Moment das größte Momentum hat. Obwohl OpenAI der First Mover war, können wir sehen, dass Anthropic viel schneller wächst. Mit seinem Sprachmodell Claude hat sich das Unternehmen stark auf Unternehmen ausgerichtet, und seine gesamte Co-Work-Plattform sieht ebenfalls wahnsinnig interessant aus", sagt er.
Das Unternehmen wird voraussichtlich im Herbst 2026 an die Börse gehen und hat zuletzt auf dem privaten Markt Geld zu einer Bewertung von 380 Milliarden US-Dollar eingesammelt. Damit ist es auch das Unternehmen mit der niedrigsten Bewertung unter den drei Giganten. Nach Einschätzung von Harrison Rolfes ist es auch das Unternehmen mit dem interessantesten Investmentcase. Besonders hebt er hervor, dass 80 Prozent des Umsatzes an solide Unternehmenskunden gebunden sind. "Die Zahlen sprechen für sich selbst: Das Unternehmen hat mehr als 1.000 große Unternehmenskunden, die jeweils mehr als 1 Million US-Dollar pro Jahr ausgeben, und diese Zahl hat sich seit Februar mehr als verdoppelt. Unter den Kunden sind acht der zehn größten Unternehmen der USA. Die Umsatzbindung liegt bei 140 Prozent. Das ist ein Unternehmen, von dem Investoren genau wissen, wie sie es bewerten sollen", sagt Harrison Rolfes. "Das Verhältnis zwischen dem, was man zahlt, und dem, was man an Geschäftsqualität erhält, ist unter den Unternehmen das beste", fährt er fort.
Worin investiert man bei SpaceX?
SpaceX hat im Gegensatz zu den anderen Unternehmen handfeste Erträge. Für das Geschäftsjahr 2025 lag das operative Ergebnis, Ebitda, bei 8 Milliarden US-Dollar und der Umsatz bei gut 16 Milliarden US-Dollar. Getragen wurde dies besonders von den Aktivitäten des Unternehmens über den satellitengestützten Internetdienst Starlink. Nach Einschätzung von Lars Skovgaard Andersen ist ein Nachteil bei SpaceX, dass man in eine Reihe unterschiedlicher Unternehmen investiert. Neben Starlink besteht SpaceX auch aus Raketen sowie aus dem KI-Unternehmen xAI, das hinter dem skandalbelasteten Sprachmodell Grok steht.
"Das macht es schwierig herauszufinden, was man als Investor eigentlich bekommt. Und genauso schwierig ist es, den Wert zu bestimmen. Geht es also um KI, geht es um Raumfahrzeuge, und kann es plötzlich auch Tesla und X werden, die ebenfalls Elon Musk gehören", sagt Lars Skovgaard Andersen. Morten Gregersen stimmt dem zu, und wenn man allein auf die Werte rund um xAI schaut, sind sie nach seiner Einschätzung nur sehr schwer zu erkennen. "Das ist wirklich, wirklich noch ein sehr frühes Stadium. Wir wissen noch nicht richtig, was sie mit xAI können oder welchen Weg sie am Ende einschlagen werden. In dieser Hinsicht ist es eigentlich genial, dass sie das Unternehmen in SpaceX einbringen, anstatt einen separaten Börsengang zu machen. Denn xAI könnte das zum jetzigen Zeitpunkt nicht tragen", sagt er.
Gerade wegen xAI wird jedoch auch der Börsengang von SpaceX besonders aufmerksam verfolgt, der in der ersten Juniwoche 2026 erwartet wird. "Der Börsengang setzt den Standard für alles, was folgt. Zum ersten Mal wird der Markt ein KI-Geschäft innerhalb eines börsennotierten Unternehmens bepreisen müssen", sagt Harrison Rolfes. Die Bewertung kann bis auf 2.000 Milliarden US-Dollar steigen, und diesen Betrag betrachtet Harrison Rolfes seinerseits mit Vorsicht. "Starlink allein rechtfertigt eine beträchtliche Bewertung. Aber es ist eine Bewertung, die darauf beruht, dass im nächsten Jahrzehnt über alle Geschäftsbereiche hinweg alles wie geschmiert läuft. Die öffentlichen Märkte tendieren dazu, gegenüber dieser Art von Optimismus weniger nachsichtig zu sein als die privaten", sagt er. Nach seiner Einschätzung haben sowohl institutionelle als auch private Investoren derzeit das größte Vertrauen in SpaceX. Dies ist in hohem Maße von Hype geprägt und weniger von einer detaillierten Analyse des Unternehmens.
Warum die Tech-Börsengänge für Deutschland wichtig sind
Für Deutschland haben diese Tech-Börsengänge eine doppelte Bedeutung. Einerseits könnten SpaceX, OpenAI und Anthropic die Gewichtung amerikanischer Technologiekonzerne in globalen Indizes weiter erhöhen und damit auch deutsche Anleger, Fonds und Altersvorsorgeprodukte stärker von US-Tech-Bewertungen abhängig machen. Andererseits zeigt der Vergleich, wie groß der Abstand zwischen den amerikanischen Kapitalmärkten und dem europäischen Technologieökosystem geworden ist. Während in den USA private Märkte Bewertungen von Hunderten Milliarden US-Dollar ermöglichen, bleibt Deutschland bei skalierbaren KI- und Raumfahrtplattformen strukturell deutlich zurück.
Das Fazit fällt deshalb nüchtern aus. Die geplanten Tech-Börsengänge können neue Maßstäbe setzen, sie können aber auch sichtbar machen, wie stark Anleger inzwischen Zukunftserzählungen bezahlen. Anthropic wirkt im Vergleich am greifbarsten, SpaceX besitzt mit Starlink ein belastbares operatives Fundament, OpenAI bleibt dagegen besonders stark von der Frage abhängig, ob aus massenhafter Nutzung auch tragfähige Gewinne entstehen. Für Anleger ist entscheidend, nicht nur auf bekannte Namen und große Bewertungen zu achten, sondern auf Umsatzqualität, Kundenbindung, Kapitalbedarf und die Abhängigkeit von Infrastrukturpartnern.
